华泰证券-亿嘉和-603666-中报点评：盈利超预期，看好配电站巡检蓝海-180824

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        18H1  盈利超预期，配电站巡检蓝海市场，先发优势显著
        公司发布2018  年中报，上半年实现收入1.75  亿元/yoy  +46%，归母净利润0.61  亿元/yoy  +54%，扣非后0.57  亿元/yoy  +95%，业绩超出预告上限。
        毛利率小幅下滑，成本管理得当，盈利能力提升。研发投入持续加码，产品竞争力提升。看好无人巡检机器人应用前景，公司先发优势明显的配电站市场弹性更高。维持盈利预测，预计2018-2020  年EPS  为3.05/4.28/5.90元，对应PE  为31/22/16x，给予2018  年PE  估值35~40x，目标价106.73~121.97  元，“买入”评级。
        毛利率微降，费用控制得当，盈利能力进一步提升
        18H1  净利率为34.94%/yoy  +1.98pp，主要得益于公司成本控制得当，期间费用率25.34%/yoy  -10.68pp，  销售/管理费用率同比分别降低3.26/7.41pp。上半年毛利率为63.58%/yoy  -3.23pp，我们预计是由于产品收入结构变化所致。我们将持续关注公司毛利率变化的趋势。
        应收与存货规模合理上升，Q2  营运能力环比改善
        截至6  月末，公司应收账款为1.07  亿元，较去年末增加0.13  亿元，应收账款周转率1.74  次，环比上升0.86  次；其中1  年以内/1-2  年占比分别为82%/17%，前5  名占48%且均为电网系统公司，我们认为回款风险总体可控。6  月末存货为0.95  亿元，较去年末增加0.29  亿元，主要为原材料库存增加，存货周转率0.79  次，环比上升0.46  次。
        带电作业机器人推向市场，先发优势有望进一步强化
        公司的智能巡检机器人在整体稳定性、功能优越性、巡检适应性三方面突破。室内机器人2.0  版本（A200）正式投入使用，深入解决配电站作业痛点，除巡检外，更可完成开关室室内作业任务，实现设备多状态切换，缓解电力作业运维人员的工作压力，提升电力作业可靠性及安全性，增强客户采购的积极性。通过搭载不同的智能工具，此款机器人未来还可应用于更多行业，为电力行业以外的新行业应用奠定产品基础。第二代室外机器人小批量试制，将于年内正式推出。
        维持盈利预测及“买入”评级
        我们预计公司2018-2020  年收入为5.98/8.97/13.46  亿元，归母净利润为2.14/3.00/4.14  亿元，EPS  为3.05/4.28/5.90  元，PE  为31/22/16x。可比公司2018  年PE  估值平均数/中位数为44x/46x，剔除埃斯顿（在机器人行业中估值相对较高）后，平均数/中位数为38x/39x。看好国网和南网无人巡检机器人应用前景，公司先发优势明显的配电站市场弹性更高，长期看好公司跨省市跨行业扩张前景。给予2018  年PE  估值35~40x，对应目标价106.73~121.97  元。
        风险提示：对电力行业及国家电网系统依赖程度高；客户集中度较高；业务区域集中度较高；竞争加剧导致毛利率下滑。