光大证券-川投能源-600674-2018年半年报点评：投资收益减少影响业绩，关注雅砻江中游发展-180824

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        ◆事件：川投能源发布2018  年半年报。2018H1  公司营业收入3.4  亿元，同比下滑4.0%；归母净利润11.6  亿元，同比下滑5.4%；EPS  0.26  元。
        ◆非主营业务拖累营收，投资收益减少影响业绩：公司主营业务为电力业务，受燃煤成本影响公司火电板块嘉阳电力公司自2017  年以来持续停产。公司2018H1  营业收入同比下滑4.0%的主要原因为子公司交大光芒（从事非主营业务）营业收入同比减少0.2  亿元（下滑28.2%）。公司的主要利润来源为投资收益（以雅砻江水电为主）。公司2018H1  业绩同比下滑的主要原因为投资收益同比下滑4.6%。一方面，公司参股  10%的国电大渡河2018H1  尚未分红（去年同期分红  0.47  亿元）；另一方面，公司参股48%的雅砻江水电2018H1  归母净利润同比下滑1.0%。
        ◆获长江电力举牌，三江水电资源协同发展：公司于2018-03-30  发布公告，长江电力于2017  年3-9  月和2018  年3  月期间通过集中竞价方式累计增持公司股份约占公司总股本的5%。公司参股的雅砻江中下游梯级电站下游承接长江电力控股的金沙江下游梯级电站和长江中下游水电站。长江电力的举牌有望实现雅砻江-金沙江-长江的多级联合调度，提升水电站平枯期出力，增厚水电运营业绩，促进跨区域水电资源协同发展。
        ◆雅砻江中游发展值得关注：公司参股的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。截至2016  年末，雅砻江下游5  座水电站的机组全部投产，装机合计1470  万千瓦。目前雅砻江中游项目（共计1187.5  万千瓦）开发正在进行中，其中在建项目包括两河口水电站（300  万千瓦）和杨房沟水电站（150  万千瓦），预计首台机组于2021  年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力，公司的远期成长值得关注。
        ◆盈利预测与投资评级：我们根据公司参控股发电资产的电量电价等变化因素，下调公司盈利预测，预计公司2018~2020  年的EPS  分别为0.71、0.73、0.74  元（调整前分别为0.73、0.77、0.82  元），对应PE  分别为12、11、11  倍。下调公司目标价至9.23  元，对应2018  年13  倍PE，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：来水低于预期，电力需求不及预期，机组投产进度慢于预期，上网电价下调，融资成本上涨的风险等。