招银国际-中国太平-0966.HK-有效的代理人团队管理支撑下半年增长-180824

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        净利润增长120.3%。保费收入同比增长14.1％至1,301  亿港元（寿险+11.9％至999  亿港元；境内财产险+26.8％至153  亿港元）。净利润同比大幅增长120.3％至52  亿港元，主要由于投资收益增加，与先前公布的同比增长120％盈喜一致。
        六月末集团每股内含价值为37.4  港元，较2017  年末上涨7.2％（按人民币口径计算为上升11.2％）。
        寿险新业务价值下跌6.8％（按人民币口径计算下跌9.5％）。我们认为在严监管背景下，新业务价值的负增长在很大程度上已被投资者预期，太平的表现事实上仍优于同业平均水平。根据我们的计算，个险和银保渠道新业务价值率下降，使得整体新业务价值率从2017  上半年的32.5％下降至2018  上半年的29.3％。这可能是由于产品组合的变化和费用的增加。
        下半年新业务价值增长前景更加乐观。由于（1）良好的代理人团队管理，代理人数自4  月以来反弹且较2017  年增长6.6％，且各个层级的代理人收入同比增长均超过20％；（2）产品供应增强和销售策略优化；（3）自二季度以来首年期交保费重拾较为强劲的增速；（4）下半年新业务基数相对较低。然而，下半年不利的汇率环境（人民币贬值）可能带来风险。我们预测新业务价值全年下降4.5％。
        产险综合成本率及有效税率上升：上半年保费收入同比增长22.1％，主要由于非车业务扩张（+58％相对于车险18％的增长）。随着商车费改深入，赔付率同比上升4.1  个百分点至53.0％，而由于费用管控，费用率同比下降3.4  个百分点至46.5％。因此，综合成本率同比上升0.7  个百分点至99.5％。由于商车费改导致市场竞争加剧、费用和佣金支出上涨，太平财险的有效税率达到60.7％，而2017  年上半年为44.1％。管理层表示，在不久的将来，监管机构可能会调整税费和佣金支出的税收政策，有效税率可能会降低。
        目标价下调至34.50  港元，维持买入评级。我们将2018  年新业务价值预测下调至130  亿港元。我们的目标价基于寿险/产险/其他业务2018  年末预测内含价值/市账率的1.04/1.2/0.8  倍，其中，寿险业务假设15.5%内含价值回报率、15%折现率及2%永续增长率。目标价下调至34.50  港元，该价格相当于2018/19  年末集团内含价值的0.87/0.78  倍。