开源证券-潞安环能-601699-盈利水平持续提升，关注下半年国改进程-180824

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        潞安环能净利润同比增长21.78%
        潞安环能(601699)8  月23  日晚间公布了2018  年中报，报告期内公司实现营业收入108.62  亿元，同比增长7.27%；归属于上市公司股东净利润13.91  亿元，同比增长21.78%；每股收益0.47  元，加权平均净资产收益率6.38%。第二季度公司实现营业收入57.18  亿元，同比增长1.69%；归属于母公司股东净利润6.78亿元，同比增长7.07%。
        盈利水平持续提升  焦化板块毛利回升显著
        供改持续推进、环保检查力度不断加大成为上半年影响煤炭市场供需格局的主要因素，动力煤受政策调控抑制上涨空间，焦煤焦炭价格受环保限产影响供给偏紧，价格维持高位波动。报告期公司商品煤综合售价576.67  元/吨，同增9.5%；原煤产量1990.52  万吨，微降0.6%；商品煤销量1637.75  万吨，同增1.55%。煤炭价格上涨，销量增加，量价齐升推动公司整体收入增加，分项来看，煤炭销售收入同比增长11.19%，焦化板块同比增长21.31%。煤炭价格上涨带动公司整体毛利率上升5.05pct  至40.73%，其中煤炭销售毛利率+3.04pct  至44.12%,焦化板块毛利率+11.40pct  至18.03%。运输费用、研发费用开支增加以及公司债券利息增加等因素影响三费均有不同程度的上升，公司期间费用率上升2.78pct至15.66%，毛利的变动超过费用的上升，净利率上升1.55pct  至12.20%。公司客源稳定，喷吹煤主要供应大型钢铁企业，近年来长协销售占比已达到  80%以上，公司作为先进产能的代表，仍将持续受益供改和环保趋严带来的份额提升。山西国改加速推进，8  月份召开的国企座谈会上，规定了山西四大省属煤企改革时间节点，潞安集团将牵头重组化工行业，并要求在10  月底前全面完成高端煤化工重组。而作为潞安集团旗下唯一上市公司，集团旗下优质煤炭资源有望注入上市公司，此外，集团牵头重组煤化工行业，也有望推动上市公司产业链向下延伸。
        投资策略
        公司资源储量丰厚，拥有煤炭资源储量超30  亿吨，潞安动力煤和冶金煤品质优良，开采条件相对较好，所属各矿均为行业特级高产高效矿井，为行业内高效、先进、清洁产能的代表，作为先进产能代表的喷吹煤龙头，公司有望在未来先进产能置换中享受更大的蛋糕。另一方面，山西国改加速推进，设置潞安集团重组时点，潞安集团作为山西领先的煤炭企业，在山西、内蒙、新疆等煤炭主产区储备了丰富的煤炭资源，且均为优质矿井，其中部分矿井被列为先进产能，核定产能除公司外仍有3000  多万吨。而作为潞安集团旗下唯一上市公司，集团优质资产注入预期较大。我们看好公司作为喷吹煤龙头企业，拥有优质的煤炭资源、高效的管理能力、较大的业绩弹性以及潞安集团旗未来的资产注入预期。
        风险提示：政策风险，煤价下跌超预期