天风证券-好莱客-603898-聚焦“新原态+大家居”，大宗业务盈利亮眼-210824

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公司21H1实现收入15.24亿元，同比+105.79%，较19H1增长62.56%，其中Q1/Q2收入分别为5.68/9.56亿元，同比分别+203%/+72.88%，较19同期分别+56.70%/66.25%。

公司聚焦“新原态+大家居”核心战略，订单较上年同期显著增长，叠加千川增厚工程业务收入，公司收入实现显著高增长。

21H1实现归母净利1.38亿元，同比+80.06%，其中Q1/Q2归母净利润分别为0.39亿元/0.99亿元，同比分别+328.81%/5.11%；21H1扣非归母净利润1.3亿，同比增长131.76%。

21H1归母净利率为9.06%，同比-1.3pct；其中Q1/Q2单季度归母净利率分别为6.94%/10.32%，同比+16.13pct/-6.66pct。

21H湖北千川合并报表实现收入4.22亿元，实现净利润0.90亿元，净利率为21.5%。

剔除湖北千川，公司收入约为11.02亿元，净利润约为0.91亿元。

收入业绩符合市场预期，大宗业务持续发力，大家居订单带动橱柜、成品、门窗业务增长。

上半年衣柜实现营业收入8.79亿元，同比+40.94%，衣柜毛利率37.36%，同比下降4.80pct。

上半年橱柜业务实现收入0.84亿元，同比+80.93%，橱柜毛利率20.55%，同比下降5.72pct。

上半年木门业务占比提升至30.11%，木门实现4.49亿元，同比+3282.66%，木门毛利率35.98%，千川品牌口碑良好，综合服务能力强，盈利能力凸显。

上半年衣柜/橱柜毛利率同比有所下降主要由于：（1）规模为市场竞争中的首选，一方面，公司积极推进产品升级，推进新品上市；另一方面，公司支持经销商，让利终端，在基材升级成本上升的情况下价格维持稳定。

（2）公司板式家具已经形成汉川、从化、惠州、萝岗四大基地，其中汉川基地处于产能爬坡阶段，从化基地预期21年底实现投产，新基地启用短期内会带来制造费用的上升；（3）原材料价格波动影响；（4）公司从过去的单一品类拓展至全品类，收入结构变化，橱柜、木门、大宗业务收入大幅增长；（5）运输费用按新会计准则从销售费用调至成本。

降本增效持续推进，费用率显著优化。

21H公司综合毛利率34.11%，同比下降3.55pct，其中Q1/Q2毛利率分别为32.68%/34.96%；21H公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.95%/5.14%/4.33%/1.21%，同比分别下降5.51%/2.50%/0.27%0.11%，上半年费用端大幅下行，销售费用显著下滑主要是由于运输费按新会计准则从销售费调至成本。

21H归母净利率9.06%，同比下降1.30pct。

产品领先：净醛竹板占比持续提升，通过跨界联合推进潮牌进阶。

公司较早采用以不含甲醛的MDI生态胶生产的原态板，实现基材甲醛零添加，自2020年下半年起，公司产品基材全面升级为无醛添加原态板。

另外，公司开拓用天然竹木纤维为基材的净醛板，净醛板通过无甲醛添加的粘合剂进行生态粘合，并于饰面融入纳米净醛生态涂层，今年公司专利产品原态净醛竹板销售占比稳步提升。

产品方面，公司品牌主张为“原态生活潮我看”，以“潮”为外衣，融入“原态”理念，积极拥抱年轻客群。

盈利预测与估值：上半年公司收入显著高增长，大宗业务盈利能力亮眼，我们预计公司21/22年归母净利润分别为3.73/4.29亿元，同比+35.14%/14.89%，对应21/22年PE分别为10.02X/8.72X，维持“增持”评级。

风险提。