中银国际-欧派家居-603833-多品类稳营收增长，信息化助大家居前行-180824

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        公司发布2018  年半年报：报告期内实现营收48.45  亿元，同比增长25.05%，归母净利润5.50  亿元，同比增长32.83%，归母扣非净利润5.14  亿元，同比增长36.64%。18Q2  实现营收29.4  亿元，同比增长21.15%，归母净利润4.8  亿元，同比增长32.89%，归母扣非净利润4.5  亿元，同比增长40.20%。
        支撑评级的要点
        多品类发力助营收稳增长。报告期内，公司橱柜业务受地产影响增速放缓，但借力于精装加速渗透下大宗业务超50%的高增长，仍实现15%增速；衣柜、木门、卫浴持续发力，伴随线上引流与线下渠道的有效结合，分别实现35%、58%、51%的高增长，衣柜在渠道扩张和“全屋22  ㎡  19800套餐”拉动下继续担当增长主力，欧铂丽、卫浴、木门等也将在明后年提供更多增长动力，在公司品牌和管理优势带动下，多品类发展带来的业绩增长持续性得以彰显。
        Q2  毛利率改善明显，盈利水平提升。2018H1  公司毛利率为37.23%，同比提升3.11  个百分点，主因：1）年初产品平均提价约3  个百分点；2）原材料价格较同期有所下降；3）人工与制造成本管控到位。但因研发投入（以打通信息化及产品研发为主）加大及限制性股票激励费用摊销（2,956  万元）促使管理费用率同比提升2.04  个百分点，规模效应加强助销售费用率同比降低0.61%，最终期间费用率同比上升1.52  个百分点至23.55%，净利率同比提升0.68  个百分点至11.35%。
        传统渠道夯实盈利基础，新渠道积极开拓。2018H1，在传统经销渠道上，回归欧派树根理论本源，增强经销商能力，公司分别新增橱柜/衣柜/木门/欧铂丽专卖店58/143/105/136  家，全品类净增400  家至6,711  家；在电商渠道上，公司进一步打通线上线下融合，推动服务落地，助电商接单业绩同比增长超80%；在整装渠道上，公司在产品及促销体系上给予一系列帮扶措施，使橱柜有约60%商场开展整装业务，订单占全国零售订单超10%，助公司实现多渠道营收。
        信息化打通进行时，大家居重点突破。1）公司致力于实现全流程与全品类的信息化一键通，目前已初步实现橱柜与衣柜品类的打通，并在部分城市试点运行，接下来将在多品类共用一个软件方面实现第二个打通，助大家居业务顺畅前行；2）以太仓为代表的传统大家居同比增长92%，以宜宾为代表的整装大家居橱柜/衣柜同比增长72%/123%，表明公司前期大家居尝试取得良好效果。目前公司整装大家居开业21  家，在筹备的40  多家，微型大家居在8  个城市试点，衣木融合店已开或即将开业的超200  家，橱衣融合店试点10  余家，橱卫融合店筹备试点5  家，未来大家居将成公司重要营收增长点。
        评级面临的主要风险
        地产成交量大幅下滑；  欧铂丽及大家居业务发展不达预期。
        估值
        公司多品类协同高增长，盈利水平稳步提升，多渠道布局助力多渠道营收，信息化与大家居战略稳步前行，预测2018-2020年每股收益为4.03/5.04/6.18  元，同比增长30.5%/25.0%/22.5%，对应18  年PE24X，维持买入评级。