东吴证券-交通银行-601328-财富管理业务亮眼，资产质量大幅改善-180823

《东吴证券-交通银行-601328-财富管理业务亮眼，资产质量大幅改善-180823（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-交通银行-601328-财富管理业务亮眼，资产质量大幅改善-180823（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        利润稳步增长，息差企稳回升：Q2  营收增速回升，利润稳步增长。上半年净利润稳步增长4.61%，增速较Q1  提升0.63pc。营收同比下降1.78%，其中Q1  下降10.6%，但Q2  营收同比增速提升至8.1%。拨备前利润增速较Q1  提升7pc  至2.95%。结构上：利息净收入同比继续下滑1.1%，但降幅较Q1  缩窄1.3pc，主要得益于Q2  息差环比Q1  回升。上半年手续费及佣金净收入同比略降0.37%，但Q2  单季度同比增长3.57%。业务亮点在于银行卡（手续费收入同比增长近20%），代理业务（代销保险）、投行、理财管理等手续费及佣金收入均有不同程度下降，或与政策调整、市场等客观原因有关。贷款利率上行+同业利率下行，息差企稳回升。上半年净息差1.41%，较Q1  提升1bp，其中Q2  单季度环比Q1  提升9bps。一方面资产收益率稳步上行（生息资产整体、贷款收益率分别较17  年全年上升12bps  和22bps），另一方面，Q2  以来同业利率下行，而交行同业负债占比较高，有利于缓解其成本上行压力。
        资产负债结构：信用卡贷款高增长，活期存款占比回升。资产端：新增贷款主要投向信用卡，投资端增配国债政府债。总资产较3  月末基本持平，贷款总额较3  月末增长1.91%，占比继续提升0.62pc  至50.1%，上半年新投放的约2150  亿贷款中，73%投向个人贷款，对公贷款（含贴现）占比约27%，信贷资源进一步向零售贷款倾斜。新增个人贷款的结构中，约63%投向信用卡，剩下37%主要为按揭贷款。信用卡贷款余额占个人贷款比例较年初进一步提升3.5pc  至32%，预计为国有大行中最高水平。相比3  月末，同业资产进一步压缩746  亿，投资类资产增长557  亿。理财、资管及信托计划较年初压缩190  亿，国债与政府债增配约1000  亿。负债端：活期存款占比回升，同业负债略增。6  月末存款规模较3  月末略增143  亿。其中活期存款增长约1000  多亿，活期存款占比较3  月末提升1.7pc  至43.7%，利于存款综合成本的稳定。同业利率下行的环境下，同业负债增加约460  亿，Wind  口下同业存单未到期规模为2317  亿，与3  月末基本持平。“同业存单+同业负债”的总负债占比为19.57%，满足监管要求。
        资产质量：各项指标大幅改善。各项指标继续向好，不良/逾期90天以上贷款比例超100%。6  月末不良率为1.49%，较3  月末继续下降1bp。不良余额约为715  亿元，较3  月末略增。相比17  年末，关注类贷款、逾期贷款、逾期90  天以上贷款余额与占比均实现“双降”，余额分别下降75  亿、77  亿、117  亿，占比分别下降28bps、25bps、32bps至2.60%、1.92%、1.36%，各项指标大幅改善。不良/逾期90  天以上贷款比例较17  年末大幅提升21pc  至109.8%，不良认定缺口补齐。加大核销与计提力度，拨备覆盖率稳步提升。18  年上半年交行核销及转出不良贷款280  亿，计提拨备380  亿，均高于去年全年水平（209  亿、318亿），在公司加大力度处置的情况下存量包袱明显减轻（各项指标好转的同时补齐不良认定缺口），拨备覆盖率较年初提升16pc  至171%，风险抵御能力进一步加强。
        盈利预测与投资评级：交通银行经营稳健，利润稳步增长。全行重视息差管理，负债结构优化，同业成本下行的情况下，净息差水平实现环比提升。资产质量明显改善，各项指标明显改善，不良/逾期90  天以上贷款缺口快速补齐，拨备覆盖率稳步提升，风险抵御能力进一步改善。综合考虑公司业绩改善空间，当前估值水平未来弹性较大，预计18/19/20年交通银行的归母净利润分别为761.4/826.7/898.2  亿，BVPS  为8.59/9.39/10.27  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期。