新时代证券-日机密封-300470-2018年半年报点评：业绩高速增长，内生与外延并举打开公司成长空间-180824

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        业绩高增长，盈利能力提升，机械密封龙头前景广阔，维持“推荐”评级：
        公司2018  年上半年营业收入3.08  亿，同比增长42.24%，归母净利润7376万元，同比增长72.88%。母公司营业收入2.54  亿，同比增长约38%，净利润约6400  万元，同比增长约51%，盈利能力明显提升。公司将持续受益于高端化、大型化的炼化产能投建，未来通过外延并购打开成长天花板。预计公司2018-2020  年营业收入分别为6.86/9.15/11.21  亿元，归母净利润分别为1.90/2.53/3.18  亿元，复合增速约38%，维持“推荐”评级。
        增量市场贡献显著，母公司内生盈利能力增强，将持续受益于大炼化：
        上半年公司来自于主机厂（增量市场）的收入为1.41  亿，同比增长64%，占收入比例达46%。公司综合毛利率为53.5%，同比下降约1.74  个百分点，主要由于主机厂收入占比提升。根据炼化投建规划，我们预计下游景气周期将持续至2020  年，“高端化+大型化”将促进机械密封向优质产能集中，公司市占率将不断提升。剔除子公司优泰科并表，上半年母公司收入约2.54  亿，同比增长约38%，净利润约6400  万，同比增长约51%，盈利能力显著提升。
        子公司优泰科快速增长，深化盾构领域布局，成长空间大：
        上半年子公司优泰科实现营业收入5368  万元，同比增长36.6%，净利润为1085  万元，同比增长31.4%。报告期内优泰科加大了在盾构行业的布局，通过了中铁隧道局、中铁装备、中建三局等国内主要盾构设备生产商的考察，打破国外垄断成为国内唯一一家盾构机用往复式橡塑密封供应商。预计优泰科将受益于矿山机械、工程机械、盾构设备市场的发展，成长空间大。
        在手订单5.5  亿，收购华阳密封将快速实现产能补充：
        上半年公司加大市场开拓，获得了中石化茂名、中石化天津、吉林石化、黑龙江龙油石化等新建、扩建项目配套份额。截止7  月底，公司在手订单达5.5  亿，相比一季度末增长约12%，比去年同期增长50%以上。公司一期产能扩建已基本达产，二期产能达产预计推迟至年底，使得短期订单交付压力较大。公司已完成对华阳密封98.19%股权的交割，计划在华阳密封扩增产能进行补充，同时收购华阳密封使得公司产品线进一步完善，提升综合竞争力。
        天然气管线压缩机密封放量在即，有望成为新的增长驱动：
        公司天然气管线压缩机密封于2017  年研发成功，现于长输管线领域开启了对进口产品的全面替代。上半年在涪陵管道二期、中石油管道沈大线等项目获签约2000  万元订单，下半年有望继续获得较大配套订单，预计2019  年形成近1  亿销售规模，有望成为新的利润增长点。
        风险提示：下游炼化投资低于预期、新产品拓展不达预期、并购进展缓慢