国金证券-百洋股份-002696-18半年报点评：火星下半年业绩值得期待，楷魔视觉收购完成，教育业务利润占比有望持续提升-180823

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        业绩简评
        百洋股份2018年上半年实现营收11.73亿元，+34%  yoy，归母净利润5036万元，+246%  yoy（业绩预期为220%-270%），符合预期。其中教育业务实现营收2.12亿元，占总收入的18.12%，火星时代净利润为2780万元，占总利润的55.20%，教育业务成为公司业绩的主要增长点。
        事件简评
        火星时代下半年业绩值得期待，教育业务利润占比有望持续提升。火星时代2017年8月16日过户，8月并表，8-12月5个月实现营收2.27亿，利润0.575亿，净利率约25.4%，5个月占全年利润0.87亿的比例达66%，火星时代业绩一般下半年占比较多，值得期待，百洋教育业务利润占比有望持续提升。火星时代是国内数字艺术教育领域龙头企业，根据国金教育草根调研，除UI课程和新媒体交互课程外，其余课程2018年大致有10%-25%的单月价格涨幅，涨价或带来直接的向上业绩弹性。
        2018年6月完成收购头部影视特效制作公司楷魔视觉80%股权，有望成为公司新利润增长点。公司通过火星时代以3.4亿现金收购楷魔视觉80%股权，楷魔视觉主要业务为影视后期特效制作，火星和楷魔有望实现有机融合，有效向产业链下游延伸，加强教学的实战性，实现产学研结合，提升教学效果，同时拓展品牌影响力，成为公司新利润增长点。2018年7月百洋控股股东孙忠义先生拟将其持有的790  万股转让给楷魔实控人，占百洋总股本2%，转让价格为13.00  元/股，总价款为人民币1.03亿元，锁定期为24个月，进一步进行深度利益绑定。
        业绩指引：公司预计2018年1-9月实现归母净利润1.20-1.35亿元，同比增长140%-170%。主要系教育业下半年旺季来临，收入有较大增长，同时火星时代收购楷魔视觉于2018年6月底完成，预计下半年也会给公司业绩带来贡献。
        投资建议：收购楷魔主体是火星时代，而不是百洋股份，体现了百洋股份以火星时代为核心，坚定发展泛设计类职业教育及其上下游产业链的规划。楷魔预计7月开始并表，我们预计公司18-20年归母净利润为2.01/2.63/3.24亿元，对应PE为19/14/12x，维持买入评级，目标价13元。
        风险提示：收购整合过程尚有不确定性；教育业务拓展不及预期；原主业原材料价格波动等风险。