华泰证券-达实智能-002421-中报点评：智慧交通增长亮眼,医疗转型继续推进-180824

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        工程进度影响业绩及现金流，新签订单大幅增长
        公司18H1  实现营收10.43  亿元，YoY-9.71%；实现归母净利润0.97  亿元，YoY-6.66%；扣非后归母净利0.91  亿元，YoY-2.73%，符合公司预增区间（-10%，20%）下限，但略低于市场预期。公司上半年经营活动现金净流出4.14  亿元，较去年同期增加流出2.99  亿元，系大额项目尚处于实施阶段，未形成现金流入。公司18H1  累计签约（含中标待签约）订单额同比增长83%，由于公司订单确认节奏有所放缓和股份回购减少总股本，我们下调公司2018-20  年EPS  至0.19/0.26/0.32  元，维持公司“买入”评级。
        季度经营环比改善，智慧交通大幅返升
        公司18Q1/Q2  分别实现营收3.78/6.65  亿元，YoY-15.93%/-5.74%；分别实现归母净利0.36/0.61  亿元，YoY-11.20%/-3.76%，Q2  经营情况环比Q1改善。18H1  建筑节能和智慧医疗营收YoY-10.43%/-27.55%，我们认为主要受订单施工周期的影响，智慧医疗订单增长98%，未来营收有望加快增长。智慧交通经历去年的低迷期后，18H1  营收同比增长88%，且上半年公告中标成都地铁两条线合计2.47  亿元项目，大幅返升趋势有望延续。
        综合盈利能力提升，销售费用率增长较快
        18H1  公司综合毛利率为31.41%，较去年同期提升4.74pct，其中建筑、交通及医疗业务毛利率分别提升4.52pct、15.27pct、3.38pct。净利率为9.66%，较去年同期提升0.45pct。期间费用率为18.53%，较去年同期提升3.43pct，主要是销售费用率提升2.41pct  至9.67%，管理费用率和财务费用率小幅提升0.68pct  和0.36pct。
        收现比下降影响经营现金，达实大厦及PPP  增加投资流出
        公司18H1  经营现金净流出4.14  亿元，较去年同期增加流出2.99  亿元，主要是大项目尚处于实施阶段，  导致收现比由去年同期79.89%降至73.23%。投资现金净流出2.72  亿元，去年同期为净流入0.07  亿元，主要是达实大厦及淮南/洪泽湖等智慧医疗PPP  项目推进增加投资现金流出导致。截至2018  年6  月末，达实大厦改扩建项目已完工80%，预计2018年底交付。受长短期借款增加影响，公司18  年6  月末资产负债率为46.99%，较去年同期大幅提升7.02pct。
        下调2018  年业绩预测及估值，维持“买入”评级
        18H1  由于宏观环境变化较大，导致公司智慧医疗及工程订单进度有所放缓，可比公司18  年平均PE  下降至28  倍。我们下调公司2018-20  年归母净利润至3.62/4.91/6.13  亿元，较原预测的4.5/5.8/7.4  亿元分别下调20%/15%/17%。且公司报告期内回购注销0.21  亿股限制性股份导致总股本减少，对应调整后EPS  为0.19/0.26/0.32  元（原预测为0.23/0.30/0.38元）。由于下调业绩增速及可比估值下降，相应调整公司18  年PE  至25-30倍，对应合理价格区间4.75-5.70  元，维持“买入”评级。
        风险提示：智慧医疗/医院项目推进较慢、建筑节能业务落地不达预期等。