华泰证券-八一钢铁-600581-中报点评：中报符合预期，期待后期业绩好转-180824

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        公司2018H1  业绩不佳，符合前期预期
        2018  年8  月23  日，八一钢铁（以下简称“公司”）发布2018  年中报：公司2018H1  实现营业收入约82.14  亿元，同比上升15.95%；归属于母公司净利润2.16  亿元，同比下降46.30%。我们前期在公司首次覆盖报告《新疆龙头钢企，地域主题性强》中提示过公司2018H1  业绩不佳，公司业绩符合预期。我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.36、0.56、0.87  元，维持“增持”评级。
        2018H1  新疆固定资产投资增速-51%，  疆内钢材需求下行
        2018H1，公司产销量分别为234.39、215.93  万吨，分别同比减少1.75、10.1  万吨。Wind  数据显示，上半年新疆固定资产投资同比下降51%，主要因新疆严控政府债务，清理退库PPP  项目，疆内钢材需求下降、钢材库存上行，钢价较内地偏低。且公司同期加大疆外销售，上半年运输仓储费用同比增长44%，销售费用同比增长38%。
        疆内环保整顿、矿山停产，原料供应不足
        2017  年祁连山事件后，西北区域加强环保整顿，新疆针对多个自然保护区内采矿、探矿企业进行清退、关停，其余诸多地区矿产企业也进行停产检查。Wind  数据显示2018  年前6  月，疆内铁矿石、焦炭产量累计同比增速为-8%、-13%。疆内原材料产量下降、供应不足，导致疆内钢厂或增加疆外原材料采购量，原材料成本上涨。
        2018H2  基建投资提速，新疆或成亮点，公司有望受益
        在近期国常会及政治局会议背景下，2018H2  基建投资有望提速，中西部是重点区域。新疆2018  年全年固定资产投资增速目标15%，上半年增速-51%；在“补短板”要求下，新疆下半年固定资产投资增速有望实现同比、环比上行，其中基建投资是重点，疆内钢材需求、钢材价格有望改善。此外，二季度以来，疆内铁矿石月产量环比上升，原材料供应紧张或缓解；进入下半年后，疆外钢铁环保限产频次提高，有望抬升全国钢价。综上述，下半年公司将从销量、价格、成本、运费上受益，利润有望环比上行。
        2018H2  业绩有望向上，维持“增持”评级
        2018  年下半年，疆内固定资产投资增速有望同比、环比上行，提振疆内钢材需求，公司是新疆龙头钢企，或受益；中长期，全国范围仍将去产能，公司母公司八钢公司将主导疆内产能整合，公司疆内龙头地位将获巩固，同时南疆相对落后，基建空间较大，公司或受益。预计公司2018-2020  年EPS  为0.36、0.56、0.87  元，对应PE  为15.52、10.12、6.46  倍；因公司下半年净利润为正，净资产将继续增长，  2018  年PB  应低于当前可比公司的PB(LF)  均值2.72  倍；我们给予公司2018  年2.55-2.65  倍PB  估值，对应目标价6.49  -6.74  元，维持“增持”评级。
        风险提示：CPI  上行，2018H2  疆内固定资产投资增速不及预期，疆内矿山复产不及预期，疆外环保限产不及预期。