国信证券-国药一致-000028-2018年半年报点评：优化管理，拐点已现-180824

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        业绩超出预期，Q2  增速提升，盈利能力改善
        2018  年上半年公司实现营收207.79  亿（+1.24%）；归母净利润6.42  亿（+15.39%）。2018Q2  营收105.23  亿元（+2.14%）归母利润3.49  亿（+23.08%），利润增速较Q1  大幅提升。毛利率提升，三项费用率基本平稳，盈利能力改善。
        零售业务优化管理，国大药房利润率持续提升
        零售实现营收51.44  亿元（+5.23%），净利润1.39  亿元（+40.66%）。国大药房拥有4004  家门店（801  家直营店、1033  家加盟店），较2017  年底净增169家。净利率3.36%，较2017  年底大幅提升0.75pp，主要是优化门店管理，落实零批一体战略，加强商采精细管理，提升高毛品种占比，IT  系统升级，库存、物流管理优化等。此外与新进入的战投沃博联已经对接并形成未来3-5  年发展战略，同时引入第三方机构推进国大组织架构设计，匹配业务国际化承接。有望借助先进的零售管理经验改善药店经营，进一步提升盈利能力。
        分销业务迎来拐点，转型创新
        医药分销实现营收158.79  亿元（+0.79%），净利润3.33  亿元（+8.93%），逐渐走出两票制影响，迎来拐点，预计下半年将继续改善。国控广州、国控广西分别实现收入73.14  亿元（-6.76%）、20.77  亿元（+0.63%），净利润7273  万元（-24.98%）、6590  万元（+8.02%），国控广西净利润率提升0.22pp。引入第三方机构进行组织架构优化与再设计，区域做“深”，平台做“专”。多种方式创新转型：积极推进GPO  和医院托管、推出零售诊疗项目、探索“互联网+医疗”、零售直销B2B  平台、器械耗材业务迅速发展。
        风险提示
        分销业务收入增长不达预期；药店管理优化不达预期。
        拐点已现，上调至“买入”评级
        略上调盈利预测，公司2018-2020  年EPS  分别为2.76/3.11/3.46  元（原预测2.69/2.95/3.29  元），同比增长12%/13%/11%，当前股价对应PE  为16/14/13X。公司作为国企龙头优化管理，国大药房具批零一体优势，院边店和DTP  药店增长快，且经营效率改善，净利润率持续提升；分销业务逐渐走出两票制影响，迎来拐点，目前估值较低，具有安全边际，上调至“买入”评级。