平安证券-华新水泥-600801-1H18盈利达历史最高点，下半年水泥价格将维持在高位-180824

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年半年报，报告期内实现营业收入118.83亿元，同比增长26.76%，归母净利20.7亿元，同比增长184.07%，EPS为1.38元，同比增长181.63%。公司综合毛利率为37.76%（同比+11.63pct），净利率为19.05%（同比+11.1pct）。公司预计2018年1-9月净利润同比增长150%以上。
        平安观点：
        水泥熟料销量略有增长，盈利水平达历史最高点：公司2018  年上半年水泥熟料收入104.43  亿元，YoY+24.5%，水泥熟料销量合计为3216  万吨，YOY+1.1%，吨水泥熟料价格为325  元，吨毛利达到125  元，毛利率为38.6%（同比+12.87pct），盈利水平达到历史最高点。同时公司西藏山南三期3000  吨/日水泥熟料生产线今年8  月投产，云南禄劝4000  吨/日生产线和黄石年产285  万吨生产线将于19  年5  月和12  月投产；海外尼泊尔2800  吨/天水泥熟料生产线项目预计今年年底开工建设。
        泛长江流域环保升级，2H18  公司水泥价格将维持在高位：自2016  年国家实行供给侧改革以来，政府环保督查力度不断加大，包括矿山合规整治、环保限产、错锋生产等，使得水泥价格持续上涨。特别是长江流域环保上升到国家战略，今年华中水泥错峰限产执行较好，目前武汉高标号水泥价格490  元/吨，YOY+36%，处于历史高位，预计2H18  湖北水泥价格将维持在高位，公司作为湖北水泥龙头，将持续受益。
        大力发展骨料业务，打造公司业绩新增长点：公司今年上半年骨料销量612  万吨，YOY+12.37%，骨料收入3.39  亿元，YOY+54.5%，毛利率达63.53%。上半年公司骨料产能2100  万吨/年，目前西藏山南、四川渠县、云南开远等骨料项目正在建设中。公司未来计划大力发展骨料业务，2020年达到1  亿吨产能，预计该业务将成为公司业绩新增长点。
        盈利预测与投资建议：泛长江流域环保升级，水泥错峰限产确保下半年华中水泥价格将继续维持在高位。此外，公司将发力发展骨料业务，打造业绩新增长点。预计公司2018-2020  年EPS  为3.02元、3.37  元和3.71  元，对应当前PE  为6.6  倍、5.9  倍和5.4  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：水泥错峰限产不及预期：因水泥价格达到历史高位，若小企业不严格执行错峰限产，水泥价格有可能自高位下行；房地产投资下行超预期：因政府坚持房地产调控，地产投资增速若出现大幅下滑，水泥需求增速也将下行；公司骨料业务扩张不及预期：公司长远规划骨料产能达到1  亿吨，需外购矿山，在环保趋严的情况下，未来外购矿山难度较大将导致公司骨料产能扩张不及预期。