华泰证券-华域汽车-600741-小糸并表增厚业绩，龙头稳健增长-180824

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        上海小糸并表增厚业绩，二季度毛利率改善
        8  月23  日，公司披露2018  年半年报，H1  公司实现营业收入816.26  亿元，同比+19.35%；实现归母净利润47.73  亿元，同比+46.7%。2018  年Q2，实现营收413.78  亿元，同比+20.31%；实现归母净利18.63  亿元，同比+9.29%。由于公司原持有的华域视觉50%股权一次性溢价9.18  亿元确认为当期投资收益，公司归母净利润大幅增长，扣除该影响后归母净利同比+8.52%，符合此前预期。受益上汽自主和合资品牌销量高增长，公司仍实现经营业绩稳定增长，  我们预计公司18-20  年EPS  分别为2.59/2.78/3  元，维持“增持”评级。
        二季度毛利率同比提升，上海小糸并表收入增长显著
        2018  年Q2，公司收入增长20.21%，主要原因是上海小糸并表。二季度公司毛利率14.15%，同比+0.37pct，环比+1.09pct，毛利率有所改善；销售费用率1.39%，同比+0.53pct，销售费用率上升主要是上海小糸并表所致；管理费用率8.18%，同比+0.16pct。分部来看H1，内外饰件业务收入增长16.2%，毛利率下降0.77pct；金属成型和模具业务收入同比+11.99%，毛利率下降2.68pct；功能件业务收入同比+18%，毛利率+0.04pct；电子电器件收入+32.73%，毛利率-0.48pct；热加工件收入-3.29%，毛利率下降4.8pct。内饰成长主因华域视觉并表，金属模具业务增长超预期。
        上海小糸3  月并表，整合发展车灯业务
        公司以17.16  亿元收购上海小糸剩余50%股权，于2018  年3  月28  日完成交割和登记，上海小糸成为公司的全资子公司，并更名为“华域视觉”，自2018  年3  月1  日起，纳入公司合并报表范围。上海小糸2016  年营收98.25亿元，归母净利4.06  亿元；2017  年1-7  月营收70.32  亿元，归母净利2.93亿元。公司将继续推进华域视觉从汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展。我们认为公司通过收购上海小糸剩余股权，有望复制延锋内饰先合资后独资发展道路，通过内外部资源整合，发展有市场空间的车灯业务，有望为公司带来新的增长点。
        背靠上汽，成长稳健，维持“增持”评级
        公司是零部件行业龙头，受益上汽销量增长，获得稳定的盈利增长和现金流，同时在新兴业务进行投入。我们认为公司核心业务稳定发展，各业务产品逐步升级，向中性化、电动化、智能化方向发展。考虑上海小糸并表带来的增长以及投资收益，我们预计公司2018-20  年分别实现归母净利约81.52/87.56/94.68  亿元（  上调1.83%/4.26%/3.87%），  EPS  分别为2.59/2.78/3  元，同行业可比公司18  年平均估值12XPE，公司体量较大，增速较慢，18  年盈利含有部分一次性投资收益，给予18  年11~12XPE  估值，调整目标价为28.49~31.08  元，维持“增持”评级。
        风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。