华泰证券-蒙娜丽莎-002918-中报稳健，下半年利润增长有望提速-180824

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        18H1  业绩基本符合预期，预计前三季度业绩提速
        2018  年8  月23  日公司公布2018  年中报，实现营业收入14.1  亿元，YoY+13.71%，实现归母净利1.33  亿元，YoY+9.41%，在预告中值以下（业绩预告YoY+0~30%），基本符合预期。同时公司预告1~9  月实现归母净利2.6~3.1  亿元，YoY+10%~30%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.67/2.13/2.65  元，维持“买入”评级。
        收入逆势增长，受益于产品结构调整
        18H1  全国建筑陶瓷产量46  亿平米，同比下降17.7%，在此背景下公司仍取得逆势增长，主要原因在于（1）精装房放量，直接拉动瓷砖需求；（2）公司产品结构调整。下游对仿古砖、抛釉砖和干粒仿石类较高端产品需求增加，公司加大抛釉砖的销售，上半年实现收入7.07  亿元，YoY+36%，增长提速；另外随着大规格产品在酒店及地铁使用逐渐普及，公司继续加大陶瓷薄板、薄砖的销售，上半年实现收入1.09  亿元，YoY+38%。（3）品牌推广发力，渠道继续下沉。公司年初签约成为18  届亚运会合作伙伴，6  月签约国际米兰；同时公司在现有市场的基础上大力拓展县镇级市场。
        面临成本上涨与账期拉长的双重考验
        18H1  公司综合毛利率34.9%，同比小幅下滑0.88pct，系“煤改气”提升综合成本；期间费用率同比下滑0.67pct  至21.96%，公司毛利率、净利率基本保持稳定。上半年公司经营性现金流量净额-2257  万元，同比大幅流出2.7  亿元，一方面在于公司为实现经营目标而增加存货储备，在库原材料、库存商品同比增加25.8%、67.9%；以及支付房地产战略业务合作保证金，预付款项同比增加66.8%；另一方面在于工程业务收入结算周期延长导致回款减少。
        环保升级树立竞争优势
        上半年公司加大技改力度，实施更严格的环保内控标准。清远基地“煤改气”项目全部改造完成并在行业内率先进行了消白烟改造。在瓷砖传统产区受到环保强力整顿的背景下，公司率先进行环保升级有助于提前在行业内树立竞争优势。
        维持“买入”评级
        公司计划在藤县设立两家子公司，总投资不低于10  亿元建设10  条生产线，有望缓解目前自有产能供不应求的局面。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为3.94/5.03/6.26  亿元。根据可比公司估值均值2018  年17x  PE，我们认可给予公司合理估值区间15~17x  PE，  下调目标价格区间至25.05~28.39  元，维持“买入”评级。
        风险提示：地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。