平安证券-中颖电子-300327-把握国产替代趋势，强化自主研发与成果转化-180824

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        投资要点
        事项：  
        8月23日晚间，公司公布2018年上半年财报，上半年公司实现营收3.82亿元（22.31%%  YoY），归属上市公司股东净利润0.80亿元（29.10%  YoY），每股收益0.35元。
        平安观点：  
        业绩稳定增长，强化自主研发与成果转化：8  月  23  日晚间，公司公布  2018年上半年财报，上半年公司实现营收  3.82  亿元（22.31%%  YoY），归属上市公司股东净利润  0.80  亿元（29.10%  YoY），扣非后归母净利  0.74亿元（20.58%  YoY），公司销售毛利率和销售净利率分别为  42.68%和20.34%，每股收益  0.35  元，业绩符合预期。家电、电机主控制芯片及锂电池电源管理芯片的市场需求强劲，同时下游客户数量增加带动销售同比增长。上半年公司期间费用达  23.64%，同比下降  0.78pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为  2.68%、20.80%和  0.16%。2018  年上半年度公司研发费用  0.64  亿元，同比增长了  13.29%，占公司销售收入的  16.71%。长期来看，公司研发加码，不断加强自主研发与成果转化的实力，将进一步巩固公司产品竞争优势，提升长期盈利能力。
        顺应国产替代趋势，实现份额提升&产品线扩充：家电  MCU  是公司最重要营收来源，销售占比接近  60%。作为国产家电  MCU  主控芯片的领军企业，公司与国内家电一线品牌大厂建立了长期、稳定的合作关系，可以为客户提供完备的软硬件一体化服务，包括整体方案开发、嵌入式固件开发及外围硬件电路的设计等。随着我国已发展成为全球最大的家电、电子产品制造基地，在国家芯片国产化政策的大力支持下，公司凭借贴近客户服务、成本竞争等绝对优势，逐步推展实现国产替代，在家电领域的市场份额持续增长，客户进一步扩充，为公司业绩提供重要保障。另一方面，公司在变频芯片领域持续投入，目前公司变频芯片可用于滚筒式洗衣机、变频空调等家电产品，随着国内客户逐步导入，公司变频家电市场有望进一步打开。
        锂电池管理芯片驶入发展快车道：公司深耕锂电池电源管理芯片研发十年，由于技术门槛高，锂电池管理芯片的竞争者较少，且应用领域广阔，除电动自行车、平衡车、电动工具以及  PAD、高端手机维修市场外，还可用于道路救援的移动电源、无线吸尘器等市场。根据市场调研数据显示，锂电池管理芯片应用于笔电的部份大约是  15  亿元左右的市场规模，公司已通过国际级笔电品牌大厂的质量认证合格，2018  年开始增加收入贡献，销量逐步增长进而逐渐实现进口替代。同时，公司投入智能电表的研发，把握国网电表规格变动的机会，有望进入国网市场。
        技术已备，静待  AMOLED  产能释放东风：公司作为国内  AMOLED    驱动芯片的领先者，2017  年上半年合资子公司芯颖科技成功交付一款委托订制芯片，并为客户点亮非量产FHD  AMOLED柔性屏，实现从技术储备到产品呈现的飞跃。今年上半年，公司推出的  FHD  AMOLED  智能手机显示驱动芯片已经进入可靠性验证的最后阶段，一旦验证完成，就会进入量产，公司已经向供应商进行了量产前准备的小量投片。随着国内  AMOLED  产线明后年进入投产的高峰，公司将配合面板厂共享国内AMOLED  屏产能释放盛宴，给公司带来新的增长机会。
        投资策略：我们认为公司主营业务持续增长，作为国内家电主控单芯片最大的供应商，已与九阳、美的、苏泊尔等大型家电企业保持长期合作关系，为业绩的稳步增长提供保障；同时，公司的AMOLED    业务也有望显示产品的升级换代。我们维持此前业绩预测，预计公司  2018-2020    年营业收入分别为  8.86/10.80/13.83  亿元，归母净利润分别为  1.57/2.02/2.72    亿元，对应的  EPS  分别为0.68/0.87/1.18  元，对应  PE  为  35/27/20  倍，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：1）产品技术更新风险：公司属于  IC  设计行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）人才流失的风险：IC  设计行业属于技术密集型产业，对高端技术人员的依赖度较高，公司核心研发人员流失会对公司新产品的研发进度和竞争力造成影响；3）新产品开拓不及预期的风险：公司开发的新产品，可能涉及新兴应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展。