华金证券-江海股份-002484-需求驱动业务扩张，成本影响盈利有望逐步缓解-180823

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        投资要点
        公司动态：公司发布2018  年中期业绩报告，上半年实现营业收入9.03  亿元，同比增长22.3%，毛利率24.7%，同比下降0.5  个百分点，归属于上市公司股东的净利润1.09  亿元，同比增长24.2%，每股收益0.13  元，同比上升24.2%。第二季度单季度实现销售收入4.95  亿元，同比上升22.4%，归属上市公司股东净利润7,622万元，同比上升29.3%。
        点评：
        市场需求持续旺盛，公司产能扩张顺势推进：公司上半年和二季度的营业收入分别实现了22.3%和22.4%的增长，主要是由于公司较好地把握了电子元件行业较高的景气度机会，推进电容器及其主要材料的产能扩张，凭借在工控应用领域的综合竞争优势获得了良好的订单增长，并且公司积极开拓下游市场，扩大销售规模。另外一方面，公司在薄膜电容器、超级电容器等新品方面也持续开拓应用市场和终端客户的规模，为公司长期发展打下了良好的基础。
        上游成本影响毛利率，费用率维持平稳：公司上半年毛利率同比小幅度下降0.5个百分点，但是从产品细分的角度看，电容器的毛利率基本维持了平稳，而化成箔业务毛利率则大幅度下降7.4  个百分点，主要是上游铝箔材料成本的显著上升驱动，短期内公司难以将成本向下游客户转移，因此承担了综合毛利率的损失。费用率方面，公司的销售费用率和管理费用率分别同比变化为-0.3  和0.4  个百分点，基本维持了稳定，随着规模扩张，公司的管理能力将会持续提升。
        业绩指引保持稳健增长，需求旺盛盈利能力有望恢复：公司预计在2018  年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%~40%，净利润变动区间为1.62亿元~2.06  亿元。公司预计业绩增长的主要来源是市场需求及盈利能力持续提高。从产能上看，南通总部通过技术改造以及湖北罗田新建实现产能扩张应对未来市场需求的提升，而成本方面的上升也有望通过规模的扩张以及与下游客户的协商来实现逐步的消化，因此未来的业绩成长依然值得期待。
        投资建议：我们公司预测2018  年至2020  年每股收益分别为0.28、0.33  和0.36元。净资产收益率分别为7.1%、7.8%和7.9%，给予买入-B  建议。
        风险提示：市场竞争带来电容器产品的价格下行压力；上游金属原材料成本上升影响盈利水品；环保政策继续收紧影响产业链供应。