东兴证券-豫园股份-600655-多产业齐头并进，优质赛道潜力十足-210824

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事件：豫园股份发布2021年半年报，上半年实现营业收入227.24亿元，同比+12.68%；归母净利润14.09亿元，同比+31.1%。

黄金珠宝主业持续发力，内生外延共同开拓。

公司H1黄金珠宝营收153亿元，在金价震荡回调背景下同比+47.2%，占总营收的67.3%。

爆品打造能力、内生品牌市场认可度和外延品牌培育能力进一步得到验证。

产品力方面，公司通过产品创新和附加IP属性等方式，打造爆品并获得良好销售表现。

其中，老庙古韵金系列上半年实现销售16亿元，远超20年全年的10亿元，老庙独创IP“多福多肉”亲子系列已上市并完成了1000多家店的铺货，未来有望释放潜力。

渠道布局方面，公司珠宝品牌合计净开门店285家，总门店数达到3664家，其中法国轻奢珠宝DJULA上海港汇恒隆广场店开业，意大利奢侈品Damiani上海IFC店开业，继20年收购之后两个品牌线下渠道稳步铺开。

未来将持续推进内生外延的开拓整合，有望持续释放增长潜力。

消费多领域布局效果显著，白酒、美妆、食饮等多个优质赛道齐头并进。

餐饮方面，公司上半年新开松鹤楼面馆11家，累计在北京上海等8个城市拥有32家门店，并成功进军华南市场，目前已签约未开门店37家，按照公司21年布局超80家的计划，下半年开店步伐有望提速。

美妆方面，公司打造1000O科创中心，完成了12个新品研发、33款新产品储备，为后续发展奠基。

两瓶酒业绩优异，公司持股的舍得酒业和金徽酒上半年分别实现7.35亿元和1.87亿元归母净利，同比大增348%和56%，助力公司利润增厚。

此外，公司引进各领域的优秀管理人才，为多业务布局提供管理支撑。

在较强的运营能力加持下，公司进军多产业已获得初步成效，未来在多个消费赛道持续扩容的背景下，公司多领域布局有望带来业务增长新亮点。

运营数字化转型，推进多产业资源整合优化。

公司努力打通各业务会员体系，完成多个品牌运营系统搭建，上半年会员招新235万，会员消费占比达63%。

积极拥抱包括直播、电商等新营销模式，有望进一步拉动销售增长。

盈利预测：长期看好公司珠宝主业依靠“内生新产品系列打造+外延并购整合”的持续发展，同时关注公司在消费领域的多元业态布局，形成新的业务增量亮点，向“全球一流家庭快乐消费产业集团”不断迈进。

预计公司21-23年收入分别为552、643、725亿元，归母净利分别为41、51、58亿元，EPS为1.06、1.31、1.50元，对应PE为10、8、7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：金价波动，新业务拓展不及预期。