华泰证券-立讯精密-002475-技术外溢显现，盈利能力逆势改善-180824

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        上半年业绩符合预期，前三季指引略低于预期，维持买入评级
        公司上半年营收120.26  亿元，同比增45.12%，归母净利润8.26  亿元，同比增21.11%，扣非后归母净利润7.62  亿元，同比增29.57%，符合市场预期。对应Q2  单季营收66.22  亿元，同比增52.08%，归母净利润4.93  亿元，同比增29.49%。公司预计前三季实现净利润13.52-14.61  亿元，同比增25%-35%，对应Q3  单季净利润5.26-6.35  亿元，同比增31.5%-58.75%，中值45.12%略低于我们此前预期，主要系新品研发等费用超预期。基于2017  年年报数据，我们将公司2018-19  年EPS  由0.88、1.25  元下调至0.6、0.93  元，考虑除权调整将目标价下调至18.1-21.1  元，维持买入评级。
        受重要客户订单驱动，汽车和通信业务表现亮眼
        根据半年报数据，18H1  公司消费电子、电脑业务，通信业务、汽车业务营收分别为83.59  亿、16.44  亿、10.16  亿、7.28  亿元，占营收比重分别为69.51%、13.67%、8.45%、6.06%，对应营收同比增速分别为47.9%、0.69%、166.45%、75.81%。其中通信业务和汽车业务增速表现亮眼，根据公司反馈，两项业务的高增长均系重要客户的订单驱动，此外，公司在通信业务上的基站天线滤波器已经实现正常出货，未来有望受益于国内5G建设的启动。
        AirPods  的良率稳健提升，公司盈利能力逆行业大势而改善
        我们认为，继智能手机之后，苹果正在通过AirPods  重新定义无线耳机行业标准。根据公司反馈，上半年公司AirPods  出货量已接近700  万套，良率和净利率已达目标水平，是公司重要的业绩增量。基于各项新业务的良率提升，在Q2  消费电子传统淡季，公司毛利率得以维持18Q1  水平，达到19.7%。此外，公司持续通过模组化生产、内部流程优化和产品专案管控等方式对整体经营增效减耗，净利率达到7.04%，环比提升1.1pct，盈利能力逆3C  行业景气度下行的趋势而有所改善。
        技术外溢型优质标的，紧跟大客户创新趋势，维持买入评级
        公司在发展连接器主业的同时，通过内生、外延方式布局了声学、LCP、LDS  天线、线性马达等消费电子升级方向上的高端产品，紧跟大客户创新趋势，是典型的体现工程师红利的技术外溢型标的，公司上半年研发开支9.33  亿元，同比增长67%，为未来业绩增长奠定技术基础。由于公司中报新品研发等费用超预期，基于2017  年年报数据，我们将2018-19  年归母净利润由27.94  亿、39.77  亿元下调为24.9  亿、38.5  亿元，预计2020  年归母净利润为48.8  亿元。维持2018  年30X-35X  PE  估值，考虑除权调整，将目标价下调至18.1-21.1  元，维持买入评级。
        风险提示：AirPods  销量不及预期，Type  C  渗透速度低于预期。