华泰证券-百洋股份-002696-中报符合预期，内生外延相得益彰-180824

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        2018  年中报业绩符合预期，内生外延相得益彰
        8月23日公司发布2018  年中报，2018H1  实现营收11.73  亿元，YoY+34.14%；实现归母净利润5036  万元，YoY+246.04%，中报业绩在此前业绩预告范围内（+220%-+270%）。公司预计18  年1-9  月净利润为1.20-1.35  亿元，同比增长140%-170%。我们认为火星时代培训业务基础坚实，产业链外延形成协同效应，兼具稳健性和成长性。我们预计百洋股份2018-2020  年EPS  为0.50/0.68/0.84  元，维持“增持”评级。
        火星时代并表和饲料原料产能释放推动业绩大幅提升
        中报显示，2018  年上半年公司业绩同比大幅提升，主要由于火星时代于2017  年8  月并表。18  年上半年火星时代实现营收2.13  亿元，实现净利润2779  万元。另外公司饲料及原料业务也有一定的增长。上半年饲料及饲料原料业务实现营业收入5.30  亿元，  占公司营业收入的45.16%  ，YoY+18.39%，增长主要由于产能释放，中报预计未来两三年内饲料及饲料原料产能还将进一步释放。水产食品加工板块实现营收3.32  亿元，占公司营业收入的比重为28.28%，YoY-3.80%。
        教育业务并表提升盈利能力，下半年有望加速释放业绩
        中报显示，18  年上半年公司综合毛利率为23.74%，YoY+13.2pct；净利率为4.37%，YoY+2.37pct；期间费用率同比提升10.39pct，主要由于销售费用率同比提升5.34pct，管理费用率同比提升6.24pct，财务费用率同比略有下降。中报披露，公司预计18  年1-9  月净利润为1.20-1.35  亿元，主要依据是原有产业收入增长、教育产业下半年迎来旺季以及收购的楷魔视觉下半年开始并表。由于教育行业季节性特点，我们预计2018  年下半年火星时代的业绩贡献将有更大程度的体现。
        国内CG  培训龙头，内生外延相得益彰
        火星时代是国内CG  培训领军企业，以优质内容为核心竞争力，在数字艺术设计领域树立了良好口碑，为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。2018  年6  月火星时代以自有资金3.405  亿元收购深圳楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权。楷魔视觉专注于头部电影市场高端特效制作业务，此次产业链外延收购有助于发挥产教融合的优势，使公司内生和外延相得益彰。
        CG  培训龙头向综合艺术教育延伸，维持“增持”评级
        楷魔视觉自18  年7  月起并表，假设并表利润占全年利润一半。考虑到中报业绩及1-9  月业绩指引，我们维持百洋股份盈利预测不变，预计2018-2020年EPS  为0.50/0.68/0.84  元。考虑到市场估值中枢下移，结合可比公司18  年平均PE  25.57  倍，我们调整公司合理价格区间为12-13  元，对应18年24-26  倍PE。维持“增持”评级。
        风险提示：承诺业绩无法实现的风险；收购整合风险；国家教育法律及政策风险；行业竞争风险。