银河国际-海螺水泥-0914.HK-二季度再度录得强劲业绩；重申买入评级-180823

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        海螺水泥[0914.HK;48.55港元;买入]  -  海螺水泥公布2018年第二季经常性净利润为人民币82亿元，同比增长123％，接近盈利预喜指引范围的高端。综合平均售价（水泥和熟料）从2018年第一季的人民币297元/吨上涨至第二季的人民币316元/吨。上半年净利润相当于全年市场预测的54％。考虑到下半年销量通常高于上半年，市场可能会上调全年盈利预测。我们也将2018/2019年每股盈利预测上调25.6％/29％，因为华东和华南夏季的价格调整幅度远低于我们的预期。我们重申对该股的买入评级，并将H股目标价从59.50港元（2.5倍2018年市净率）上调至65港元（2.7倍2018年市净率）（A股目标价：人民币53.10元，较H股目标价折让6％，折让幅度是基于过去数年的平均值）。我们认为，即将到来的旺季将成为关键催化剂。
        投资亮点
        第二季经常性净利润同比增长123％。若撇除2017年第二季的一次性收益，2018年第二季度的经常性净利润同比增长123％至人民币82亿元。收入同比增长47％至人民币273亿元，主要受助于以下因素：（i）销量增长12.7％至8,380万吨及（ii）综合平均售价由2017年第二季的人民币236元/吨上升至2018年第二季的人民币316元/吨。吨毛利从2017年第二季的人民币81元增加到2018年第二季的人民币146元（2018年第一季：人民币124元）。
        运营成本控制得宜。2018年第二季运营成本为人民币18亿元，同比增长21％，远低于收入的增幅（47％）。公司的资产负债表继续稳健，净现金头寸从2017年底的人民币105亿元扩大至2018年6月底的人民币142亿元。
        海外业务收入强劲增长，但规模仍然很小。公司的海外收入在18年上半年同比增长44.96％至人民币4.82亿元。然而，由于海外收入仅占总收入的1％，因此规模仍然不大。
        淡季期间产品价格仅温和调整。夏季通常被认为是淡季，因夏季或出现台风和极端炎热天气等不利的天气条件。然而，如图2和图3所示，第二季华东和华南水泥价格的调整十分温和。这为第三季末和第四季（建筑活动旺季）期间的提价铺路。因此，我们将2018/2019年每股盈利预测上调25.6％/  29％，因为夏季的价格调整幅度远低于我们的预期。
        即将到来的旺季将成为主要催化剂。海螺水泥的2018年市盈率为8倍，2018年市净率为2.02倍。我们预计即将到来的建筑活动旺季将成为推动股价走高的关键催化剂。