华泰证券-洲明科技-300232-Q2增长加速，上半年业绩超预期-180824

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        上半年业绩增长超预期，单季业绩增长加速，维持买入评级
        公司8  月23  日公布半年报，上半年实现营收20.35  亿元，同比增长66.8%，归母净利润2.01  亿元，同比增长47.53%，扣非净利润1.94  亿元，同比增长54.45%，超出我们预期。对应18Q2  单季营收11.76  亿元，同比增长73.04%，归母净利润1.49  亿元，同比增长71.42%，扣非净利润1.46  亿元，同比增长81.42%，单季业绩增长加速。18Q2  公司净利率13.12%，环比提升6.9pct，上半年研发开支0.79  亿元，同比增长125%，主要系屏类产品开发、升级，我们预计随着新品推出，公司的净利率有望继续修复。维持2018-2020  年0.62、0.83、1.06  元的EPS  预期，维持买入评级。
        渠道开拓成效显著，LED显示屏国内销售额翻倍增长
        公司持续推进渠道下沉、行业细分的策略，根据中报数据，截至18  年8月底公司已在全球160  多个国家和地区拥有700  余个分销渠道，上半年显示产品经销和直销比重分别为89.41%、10.59%。上半年公司LED  显示屏营收16.29  亿元，同比增长43.4%，占营收比重超过80%，其中海外收入8.75  亿元，同比增长11.18%，国内收入7.54  亿元，同比增长116.05%，国内收入比重同比提升15.6pct。我们认为，随着国内显示市场分辨率的提升、政府投入的照明工程订单的带动，客户对显示屏品质、品牌的要求有所提高，公司在国内LED  显示屏市场的市占率有望继续提升。
        LED小间距渗透空间犹存，电影屏前景可期
        AVC预计2018  年国内LCD、DLP  拼接市场规模为66.9  亿元、21  亿元，商用电视和广告机市场规模为59.4  亿元、51.3  亿元，基于小间距LED  的性能优势，以及芯片、封装产品今年的降价趋势，我们认为小间距LED  市场仍有望继续扩大。公司上半年小间距LED营收9.86  亿元，同比增长52%，其中国内市场销售额5.07  亿元，同比增长83.03%，国内营收体量首次超过海外。根据公司中报，面对正在兴起的LED  小间距电影屏应用市场，现已成立相关的行业解决方案部门，与相关的影视公司进行合作，前景可期。
        在照明市场定位文创灯光运营商，行业有望迎来估值重塑，维持买入评级
        公司上半年照明板块实现营收3.85  亿元，同比增长375%，主要系杭州柏年、清华康利、爱加照明并表所致。我们认为，向“美其容、丰其景、彰其文”内涵延伸的照明工程正在进入文创灯光新阶段，行业在竞争格局、回款周期、变现潜力上具备较大预期差，有望迎来估值修复。洲明定位文创灯光运营商，坚持以规划把握市场、以设计拿下工程、以工程实现利润、以运营实现利润的可持续性的发展战略。我们维持对公司2018-20  年4.74、6.32、8.10  亿元归母净利润预期，目标价11.2-12.45  元，维持买入评级。
        风险提示：LED  小间距竞争加剧；宏观经济下行拖累照明工程投入。