东方证券-司尔特-002538-资源配套及环保领先构筑双保险-180823

《东方证券-司尔特-002538-资源配套及环保领先构筑双保险-180823（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-司尔特-002538-资源配套及环保领先构筑双保险-180823（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司是我国磷复肥龙头，其最大的优势在于完善的资源配套及领先的环保投入，在降本增效及清洁生产方面均建立了稳固的护城河，在当前农化底部复苏的趋势下优势明显。
        核心观点
        .  受益于磷复肥产业整合：在近年来环保压力助推下，落后小产能不断出清，供给过剩修复，行业景气反转具有较强确定性。另一方面，原材料因为供给侧改革同样呈现较大涨幅，致使短期化肥行业利润中枢逐渐向上游资源及重资产侧转移，行业将以资源为核心进一步整合。公司现有磷酸一铵产能75万吨，三元复合肥150  万吨，将受益于其资源整合布局并释放业绩弹性。
        .  资源配套构筑成本优势：公司在安徽丰富硫资源基础上，从14  年起整合上游硫铁矿及贵州磷矿资源。现自有磷矿产能30  万吨，并将通过技改扩大至40  万吨；配备硫铁矿制酸产能115  万吨，并拥有38  万吨硫铁矿在建产能，转采后可提高硫铁矿自给率。公司拥有贵州路发磷矿20%权益，为公司最主要磷矿石供应方，部分矿区转采产能扩大后公司有望对其控股。公司原材料优势使其磷肥毛利率业内领先，并有望进一步提升。
        .  环保积极保障长远发展：公司近年来不断推动磷石膏资源化，在抹平增量的同时有望在三年内将存量消化完毕。公司在末端排放处理上进行了一系列投资改造，使得磷肥、硫酸生产的尾气排放低于国家标准，且通过尾气烟囱“脱白”与除雾处理提升视觉感官效果。此外，公司是国内测土配方施肥先驱，同时在高端肥料产品方面持续发力，顺应农业现代化发展需求。
        财务预测与投资建议
        .  我们预测公司18-20  年每股盈利EPS  分别为0.38、0.48、0.53  元，按照可比公司18  年16  倍市盈率，给予目标价为6.08  元和买入评级。
        风险提示
        .  磷肥行业供需修复不及预期；新产能投放不达预期；实际控制人变更对未来发展的不确定性