华泰证券-日机密封-300470-中报点评：订单充足，业绩快速成长，拟10转8-180824

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        业绩快速增长符合预期，拟实施股权激励，拟10  转8
        上半年营收3.08  亿元/yoy+42%；净利7376  万元/yoy+73%。中期利润分配拟每10  股转增8  股。利润增幅大于收入增幅主要是由于期间费用率下降以及优泰科并表的影响。公司拟实施限制性股票激励计划，授予289.3  万股，占总股本的2.71%，激励对象为基层/中层管理人员、核心技术/业务/生产/职能人员共计210  人。公司在手订单充足，维持2018~2020  年盈利预测EPS  为1.81/2.54/3.42  元，PE  为26.5/18.9/14.0  倍。考虑到公司业绩高成长性，维持54.3~63.35  元目标价，对应2018  年PE  为30~35  倍。
        期间费用率下降，盈利能力高位抬升
        上半年公司综合毛利率53.5%/yoy-1.74  个百分点，毛利率下降主要由于新客户新订单毛利较低所致，进入更新周期之后，毛利率有望回升。期间费用率22.69%/yoy-3.87  个百分点，净利润率23.93%/yoy+3.76  个百分点，ROE  为7.13%/yoy+2.33  个百分点。
        截至7  月底在手订单5.5  亿元，新领域订单开拓顺利
        在传统优势的石化领域，公司在老客户的新建、扩建项目中取得了不错的配套份额，在中石油、中石化旗下公司新上烷基化项目中，公司也获得了较大比例的配套份额。天然气长输管线领域已进入全面替代进口时期，上半年订单大幅增长，下半年项目中有望继续获得较大配套订单。2018  年是核电产品订单交付集中年，新配套订单在积极沟通中，核电非密封产品的顺利推广，有望保持核电产品收入持续高速增长。
        订单快速增长与产能不足的矛盾依然存在
        上半年，公司去年制定的产能扩张计划中，一期已基本达产，二期计划受人员招聘困难的影响，目前进度低于预期，预计达产时间将延迟到今年年底。公司已计划在华阳密封增扩产能，以弥补二期产能扩张计划不达预期的影响。公司在增加产能的同时主动控制接单节奏，产品交付压力并未得到明显缓解。
        外延工作取得阶段性成果
        优泰科上半年实现收入5368  万元/yoy+36.65%，实现利润1085.5  万元/yoy+31.36%。预计2018  年优泰科将保持快速增长，完成三年累计业绩承诺指标概率较高。公司已完成对华阳密封98.19%股权的实际控制，公司为华阳密封的整合投入了大量精力，目前已完成双方业务团队、技术团队的初步融合。
        维持盈利预测与“买入”评级
        维持公司2018~2020  年盈利预测EPS  为1.81/2.54/3.42  元，PE  为26.5/18.9/14.0  倍。考虑到公司业绩高成长，维持54.3~63.35  元目标价，对应2018  年PE  为30~35  倍。
        风险提示：产能不足，订单交付压力大。