华创证券-泛微网络-603039-2018年半年报点评：业绩持续高增长，云业务快速推进-180824

《华创证券-泛微网络-603039-2018年半年报点评：业绩持续高增长，云业务快速推进-180824（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-泛微网络-603039-2018年半年报点评：业绩持续高增长，云业务快速推进-180824（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        公司于8  月23  日发布半年报：2018  年上半年实现营收4.01  亿元，同比增长41.66%；归母净利润为3625.05  万元，同比增长29.81%；扣非净利润为3068.02万元，同比增长56.05%。
        评论：
        营收快速增长，剔除股权激励净利增速达71%。公司上半年实现营收4.01  亿元，同比增长41.66%；归母净利润为3625.05  万元，同比增长29.81%。其中第二季度实现营收2.44  亿元，同比增长38.84%；第二季度实现归母净利润2222.17  万元，同比增长35.92%；扣非净利润1874.14  万元，同比增长73.30%。
        毛利率与上年同期基本持平，净利率同比下滑0.83  个个百分点至9.04%，主要为销售费用率下降3.53  个百分点的同时，研发费用高增长及股权激励摊销带动管理费用率提升4.17  个百分点至24.44%，其中研发费用达到5811.26  万元，同比增长61.09%，而激励计划股票成本为1351.76  万元，占管理费用的比重为13.80%。剔除股权激励的影响，归母净利润为4774.05，同比增长70.95%。
        现金流持续靓丽，新订单势头良好。公司上半年实现经营活动产生的现金流量净额4261.78  万元，同比增长72.94%，其中经营活动现金流入为4718.99  万元，同比增长44.02%，期末预收款项为4.43  亿元，同比增长38.21%，增速较去年同期及今年一季度末均显著提升，现金流与预收款项均印证业务拓展较好趋势。从公司先签约客户来看，上半年e-cology  新签约用户超过1000  家，eteams每月新增客户数平均达到200  家左右，势头良好，并为后续增长打下良好基础。
        互联网深入B  端，信息化需求不断提升，协同办公价值越来越受到重视，行业增速保持在较高水平；而历经多年发展，行业格局也逐步趋于稳定，头部公司凭借产品、渠道及服务等全方位优势有望获得更高市场份额，泛微具备行业领先的产品体验、高效的实施服务、雄厚的资金实力及激励充分的EBU  团队，有望在新的一轮企业信息化需求提升的过程中充分享受行业红利。
        云业务拓展顺利，  小微企业市场值得期待。公司的移动办公云服务平台（eteams），是结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品，由云端部署及运营，适合管理需求复杂程度不高的组织，在中小企业有着较大市场。据2013  年工商局数据，我国共有小微企业1169.97  万户，潜在空间广阔。
        2018  年3  月开始，公司鲲鹏伙伴大会相继在上海、成都、武汉等地相继召开，不断向全国范围内普及软件同盟圈，eteams  等产品迎来加速推广。上半年eteams  新增客户数达到1200  家左右，随着平台客户数积累到可观规模，SAAS业务望迎来快速增长，并给公司业绩带来可观贡献。
        投资建议：公司是OA  行业龙头企业，在大中型企业市场市占率逐年提升，依托SaaS  化产品e-teams  拓展小微企业，有望分享企业SaaS  市场高速增长的红利。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为1.17  亿、1.55  亿、2.04  亿元，对应PE  分别为83  倍、62  倍、48  倍，维持“强推”评级。
        风险提示：行业增速不及预期，市场拓展不及预期