天风证券-上峰水泥-000672-华东为本，量稳价升创新高-180824

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        事件：
        2018  上半年公司实现营业收入20.82  亿元，同比增加14.53%，实现归母净利润5.10亿元，同比增加94.55%。
        水泥均价大涨释放弹性
        公司营收上半年公司水泥熟料、混凝土骨料及房地产销售收入分别为19.15  亿元（占比92%）、0.98  亿元（4.7%）、0.37  亿元（1.8%），同比分别为22%、-53%、-78%。其中，水泥熟料价升量跌，上半年实现销售617  万吨，同比去年的684  万吨减少10%。上半年公司主产能所在地华东（熟料产能占比85%）、新疆（产能占比15%）均因更加严格的环保限产政策，停产天数与执行力度均有所在加大，导致水泥均有一定幅度减产，公司部分熟料得以沿长江从安徽输入更加紧缺的苏浙市场。价格方面，公司水泥熟料销售均价达到337  元/吨，源自上半年华东、新疆地区水泥价格涨势汹汹，同比分别上涨110  元/吨、121  元/吨，主要系供给紧张，江苏、安徽等地环保事件性停产，其中芜湖二季度由于空气质量不达标全线停产整顿，总计减产约50  万吨，安徽首次一季度停窑35  天，此外新疆整体停产天数也有所延长。成本端来看，水泥生产成本大幅下跌5.9%，毛利率同比增加11  个百分点达44.3%。精细化管理下公司销售、管理、财务费率均有所下降，吨毛利、吨净利同比分别增加68  元/吨、45  元/吨达到145  元/吨、83  元/吨，均处于行业较高水平。
        供给不松，看好下半年华东需求不弱，水泥价格大概率保持高位。
        1）下半年看供给紧张程度只会增加不会放松，蓝天保卫战第二阶段于6  月11  日启动，对2+26  城市、汾渭平原及长三角重点区域持续督查，皖苏浙环保压力仍在，同时不达标落后产能继续退出，同时工信部、发改委水泥、玻璃提出“严禁新增、严肃置换政策”对变相置换、违规新建产线打击效果明显，（例如数年前关停的老旧产线作为置换来源）；  2）皖浙苏地区经济活力高、人口密度大，固投、地产投资增速均高于全国水平，下半年有望继续保持。3）华东水泥厂历来协同性高，根据库存涨价一致性传统保持较好，对应淡季末低库存现状，随旺季需求企业涨价动力十足。
        盈利预测与评级
        我们继续强调以华东市场为核心，背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源，沿江粉磨站靠近终端市场，布局类海螺“T”型战略，市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒。基于下半年公司所在市场需求不弱，价格上涨，我们预测公司2018-2019  年归母净利分别为12.57  亿元、14.38  亿元，EPS  分别为1.55  元、1.77  元，对应PE  分别为6.19X、5.41X，维持“买入”评级。
        风险提示：水泥价格大幅下跌，需求不及预期