安信证券-航天发展-000547-电磁科技工程保障上半年业绩增长45%，重点布局网络信息安全与微系统业务-180824

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        ■事件
        公司发布18  年半年报，上半年实现收入（10.0  亿元，+13.84%），归母净利润（1.68  亿元，+44.85%）。
        ■电子蓝军及仿真产品业务贡献了公司主要业绩增长
        南京长峰仍是主要收入和利润增长的主要贡献方。上半年电子蓝军及仿真产品业务实现收入（4.90  亿元，+39.51%），占总收入的近一半，毛利率提高2.7个百分点达到55.69%。南京长峰上半年实现收入（4.98亿元，+93%），净利润（1.56  亿元，+117%），主要原因为军品快速增长及17  年6  月江苏大洋65%股权的并表，若扣除船舶加工的1.23亿收入则电子蓝军业务实现收入（3.75  亿元，+56%）。南京长峰是电子蓝军唯一标的，并通过收购江苏大洋成为靶船系统总体单位向平台化发展，其随着复杂电磁环境下战技指标考核，各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题，预计18年室内射频仿真、有源靶标模拟、仿真雷达系统等电子蓝军业务或将实现高速增长。仿真公司实现收入（1.31  亿元，+9.2%），净利润（1202万元，+7.9%），随着电子沙盘、电子证书、旅级装备信息化管理系统等产品陆续签订批产合同，预计将维持较高增长。
        欧地安逐步聚焦军品，收入稳步增长。公司电磁安防产业化整合初显成效，具备了设计制造、工程实施一体化系统解决方案的能力，实现收入（9692  万元，+6.2%），毛利率略有提升至39%。欧地安与南京长峰协同效应明显，欧地安上半年实现收入（1.29  亿元，+30.1%），净利润（1688  万元，+158%）。
        通信指控产品上半年仍维持负增长态势。上半年公司通信指控产品实现收入（1.88  亿元，-46.1%），毛利率提升17  个百分点至55%，重庆金美实现收入（2.25  亿元，-37.0%），净利润（1570  万元，-72%）。考虑公司已成功签订某兵工通信网络控制单元、通信指挥车等项目，预计随着军改负面影响削弱，后续或将恢复平稳增长。
        ■拟收购锐安等3  家公司，打造网络信息安全国家队
        公司拟以10.69  元/股发行1.36  亿股作价14.50  亿元收购锐安科技43.34%、壹进制100%、航天开元100%股权，并募集配套资金8  亿元。
        中美贸易战、中兴被制裁等愈加凸显强军强国、自主可控的重要性。网络信息安全和大数据业务在政策驱动、技术变革、自主可控等因素作用下催生庞大市场潜力，目前国家党政军机关和企事业单位已成为拉动网络信息安全需求的主力军。公司此次依托锐安科技信息安全和安全大数据的平台和产业化能力，整合壹进制云平台数据迁移和数据中心灾备能力，航天开元加密网络建设和文件加密传输一站式解决能力，快速形成安全大数据和网络安全领域系统解决方案能力，并依托公安部和航天科工集团市场优势打造网络安全国家队，网络信息安全将成为公司的重要增长极。根据3  家子公司业绩承诺，预计18-20  年公司信息安全板块合计净利润分别为1.20、1.44、1.68  亿元。
        根据公告三家公司在手订单充裕。以锐安科技为例，18  年2  月底已签署合同或订单尚未执行完毕的项目涉及金额约为10.03  亿元（不含税），预计18  年底前能确认收入7.6  亿元（不含税），占18  年预测收入的68.87%，考虑到2  月以来的后续订单，将保障其1.89  亿元业绩承诺的实现。
        ■拟成立微系统研究院，实现核心部件的自主可控
        公司联合集团相关院所、企业及知名高校，拟投资10  亿元设立航天科工微系统研究院，主要提供射频芯片、组件、微系统产品，着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化，后续或通过收并购快速形成核心竞争力。根据公告，此前公司正在筹划收购江苏博普，主要生产LDMOS、GaN  芯片，将进一步拓展公司信息电子技术业务，发展微电子及微系统技术产业。18  年2  季度公司货币资金15.19  亿元，其中银行存款14.53  亿元，且过去两年基本保持近2  亿元的经营净现金流，为公司后续业务拓展奠定了良好的基础。
        ■混合所有制典型公司，集团新产业新技术发展平台
        公司是军工央企控股的混合所有制典型公司，目前航天科工集团及一致行动人合计持股29.42%，持股比例较低。其中由南京长峰25  名核心管理人员及技术骨干出资设立的员工持股平台基布兹、康曼迪控股持有10.06%股权，南京长峰总经理王文海在持股平台中持有28.89%的股权，目前也是上市公司总经理，关注其对各业务板块的规划与整合。
        根据公司官方主页，18  年7  月集团董事长高红卫调研公司，分别就军方市场开拓、微系统研究院组建、网络信息安全产业发展等提出具体指示和要求，并指出集团公司将航天发展定位于新的动能、新的希望、新的产业发展平台。
        ■投资建议：公司是纯正的国防信息化标的，以电子信息科技为主业，军品业务占比高达75%以上，将充分受益于我国武器装备信息化建设、更新换代与自主可控需求，业绩增长有保证。公司定位于航天科工集团新产业的发展平台，关注后续在网络信息安全及微系统领域的布局。不考虑此次发行股份购买锐安等3  家信息安全公司资产，我们预计公司18、19  年的净利润分别为4.05、5.13  亿元，EPS  分别为0.28、0.36元，对应PE  分别为26、20  倍。考虑此次发行股份购买资产及配套融资发行后总股本16.84  亿股，对应总市值121.91  亿元，备考净利润分别为5.25、6.57  亿元，EPS  分别为0.31、0.39  元，对应备考PE  分别为23、19  倍，维持“买入-A”评级，目标价9.00  元。
        ■风险提示：业务拓展低于预期；收并购不及预期