太平洋证券-日机密封-300470-收入订单双丰收，股权激励激发干劲彰显信心-180823

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        事件：公司发布  2018  年半年报，实现营业收入  3.08  亿元，同比增长42.24%；实现归属上市公司股东净利润  7375.78  万  元，同比增长72.88%。同时，公司发布限制性股权激励草案。
        收入及毛利率：公司业绩基本符合我们此前预期。拆分来看，公司本部  18H1  实现收入  2.54  亿元，同比增长  40.33%；实现净利润  6290.28万元，同比增长  50.36%。优泰科  18H1  实现收入  5368  万元，同比增长36.65%，实现净利润  1085.49  万元，同比增长  31.36%。受益于下游增量订单转化为业绩，公司机械密封收入中来自主机厂的占比从  17H1的  39.69%提升到了  18H1  的  55.51%。从毛利率看，机械密封+干气密封业务的综合毛利率为  56.06%，与  17H1  的  56%基本相当；由于优泰科产品毛利率相对低一些，导致并表后公司综合毛利率同比下滑  1.74pct。
        三费及净利率：受益于规模效应，公司销售、管理费用率同比略有下降；财务费用率下降  2.44pct，主要是产业基金优先级资金成本影响消除所致；资产减值损失率基本持平。由此，净利率同比上升  2.45pct。
        现金流：受回款周期更长的主机厂收入占比提升，以及公司备货、增加人员还未完全转化为利润等因素影响，公司经营性现金流净额有所下滑。
        订单及产能：截至  7  月底，公司在手订单  5.5  亿元，目前满产生产。公司产能扩建一期已经投产、二期由于人员招聘原因预计年底投产，同时收购华阳后也能部分增加公司产能。公司目前产能处于爬坡阶段。
        新业务：公司在天然气长输管道压缩机密封以及核电密封等领域持续突破；中东业务有望取得大单突破；积极布局接触国际知名主机厂。
        限制性股权激励：拟授予股票数  289.3  万股，授予价格  24  元/股，涵盖  210  人（包含收购的子公司），很好的绑定和协调了员工利益，有利于新收购团队和公司本部的融合共进。同时，解锁条件也充分彰显了公司对于业绩中长期稳定增长的信心和决心。
        盈利预测及投资建议：考虑到公司具备国际竞争力的技术实力、饱满订单以及较确定性的业绩，我们认为公司是当前市场情况下有望走出独立行情的优质标的。不考虑华阳密封收购并表，我们预计  2018-2020年公司  EPS  分别为  1.72  元、2.32  元和  2.80  元，对应  PE  为  28  倍、21倍和  17  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：下游行业投资大幅下滑的风险，下游生产出现重大安全问题的风险等。