安信证券-沪电股份-002463-中报业绩大超预期，5G云开见月明-180824

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        ■事件：公司23  日晚发布2018  半年度报告，上半年实现营业收入24.64  亿元，同比增长14.78%；实现归属于母公司的净利润约1.97  亿元，同比增长约90.87%。基本每股收益为0.12  元/股，同比增长90.89%。
        ■2018  年H1  业务边际改善明显，三季度业绩预增103.83%~140.89%。公司上半年实现归母净利润约1.97  亿元，接近此前业绩修正预告1.7  亿元~2.0  亿元的上限，同比大幅增长约90.87%。公司上半年ROE  达到5.52%，较上年同期提升了2.48  个百分点。根据公告预测，公司2018  年1~3  季度预计实现归母净利润为3.3  亿元~3.9  亿元，同比增长103.83%~140.89%，即三季度单季预计实现归母净利润1.33~1.93  亿元，而上年同期仅为0.59  亿元，内生改善明显。
        ■蛰伏待春，5G  内生拐点将至。2018  上半年，公司旗下黄石沪士实现营收2.88亿元，同比增68.52%；实现净利润-1276.95  万元，较去年减亏4018.55  万元（同比减少75.89%）。其中第二季度黄石厂首度实现单季扭亏为盈，预计全年将继续改善。今年5  月23  日，公司公告2018  年股票激励计划实施，激励对象包括3位高管及414  位中层。授予价格为2.29  元/股，提现管理层对业绩改善的信心。
        ■在核心设备商供应链中地位稳固，5G  预计维持较高份额。在4G  LTE  建网阶段，公司在华为、诺基亚等通信设备商的供应链中已经占据重要地位。2013~2015年公司由于昆山新厂政策性搬迁影响，业绩不如预期。公司利用政府补偿实现新厂产能重置，新设备完全满足5G  的高精度要求，为抢占市场份额铺平了道路。2018  上半年，公司通讯板业务实现营收约15.44  亿元，同比增长约10.75%。由于青淞厂产能利用率的提高，生产效率和产品品质持续提升，带动了成本降低的良性循环，上半年通讯板业务毛利率同比提高约4.25  个百分点至22.11%。
        ■5G  建网对高频/高速PCB  的用量需求大增，弹性明显可期。在5G  时代，高频（天线用）高速（IDC/基站用）器件的需求预期大幅增长。我们预估仅用于5G  基站天线的高频PCB  就将是4G  的数倍。另外，5G  时代带来大型IDC、边缘中小型数据中心的增加，5G  应用如虚拟数字货币，云端计算和AI  等新兴领域日趋广泛，高速PCB  的用量也将成倍数增加。沪电的高速板工艺在国内首屈一指，我们看好5G  周期中，公司在通信PCB  领域将“三分天下必有其一”。
        ■公司汽车板实现中高端国产替代，看好5G  后周期自动驾驶、新能源渗透带来的高端应用需求。报告期内，公司汽车板业务实现营收约6.78  亿元，同比增19.81%；上半年，公司中高端、安全性汽车板业务发展顺利，汽车板生产平台沪利微电实现营收约8.01  亿元，同比增22.74%，实现净利润约9498.27  万元，同比增10.96%。公司已进入某美系新能源汽车客户供应商体系，并已实现稳定供货；公司24GHz  汽车高频雷达及新能源汽车电池管理系统（BMS）用PCB产品增长迅速；公司与Schweizer  在RF  PCBs  方面的合作也得到顺利推展；77Ghz  汽车主动测距雷达产品已对多个客户已开始打样，并有望在四季度实现小批量供货。5G  基建完善后，汽车自动驾驶、新能源的渗透将会提速，汽车电子需求释放，公司有望向全球汽车板市场前5  名的战略目标迈进。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年~2020  年的收入分别为53.4  亿元（+15.5%）、71.9  亿元（+34.5%）、91.2  亿元（+26.8%），归属上市公司股东的净利润分别为5.0  亿元（+146.7%）、6.5  亿元（+29.5%）、9.0  亿元（+38.6%），对应EPS分别为0.29  元、0.38  元、0.52  元，对应PE  分别为18  倍、14  倍、10  倍。结合公司未来在5G  带动下的发展预期，维持“买入-A”投资评级和目标价6.0  元。
        ■风险提示：5G  进度不达预期。