华创证券-华新水泥-600801-2018年中报点评：盈利弹性高，业务布局持续完善-180824

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　　事项：公司2018  年上半年业绩同比增长184.1%，EPS  1.38  元
        2018  年1-6  月，公司实现营业收入118.8  亿元，同比增长26.8%，归属上市公司股东净利润20.7  亿元，同比增长184.1%，EPS  1.38  元。单2  季度，公司实现营收73.7  亿元，同比增长34.1%，归属上市公司股东净利润15.4  亿元，同比增长142.9%，EPS  1.03  元。
        评论：
        价格提高幅度大，盈利弹性显现。报告期内公司销售水泥和熟料3216  万吨，同增1.1%。吨产品综合价格370  元，较17  年同期提高75  元，同升25%；吨综合成本230  元，较17  年同期上升12  元，同升5.6%；吨毛利140  元，同比上升63  元；吨费用58  元，同比上升5  元；吨净利64  元，同比上升41  元。
        单2  季度公司吨产品综合价格370  元，较17  年同期上升72  元，同升24.3%，环比1  季度上升3  元；吨综合成本220  元，较17  年同期上升10  元，同升4.6%，环比1  季度下降26  元；吨毛利150  元，较17  年同期上升63  元，环比1  季度提高28  元；吨净利77  元，较17  年同期提高43  元，环比1  季度提高34  元。
        毛利率同升11.6pct，期间费率同降2.8pct。报告期内公司综合毛利率37.8%，同比上升11.6pct；销售费率、管理费率和财务费率为6.5%、5.1%、2.1%，分别同降0.25、0.5、2.1pct。期间费率13.7%，同比下降2.8pct。单2  季度公司综合毛利率40.6%，同升11.2pct；销售费率、管理费率、财务费率为5.9%、4.5%、1.6%，分别同降0.6、0.1、2.4pct。期间费率12%，同降3.1pct。
        报告期内分产品看，水泥、混凝土、熟料、骨料占营收比重为83.9%、4.5%、4.0%、2.9%，毛利率为39.2%、23.3%、26.3%、63.5%；水泥、混凝土、熟料、骨料的销售收入分别同比增长24.3%、29.2%、27.2%和54.5%。
        产业链及区域布局持续完善。截止报告期末，华新水泥共计水泥产能9000  万吨/年，商混产能2380  万立方/年，骨料2100  万吨/年，及废弃物年处置产能550万吨。未来，公司在西藏山南三期3000  吨/日生产线将于8  月投产，并有云南禄劝4000  吨/日生产线项目、黄石285  万吨置换项目开工建设，尼泊尔2800吨/日生产线预计年底开工建设；另有骨料及环保业务持续推进新项目，华新水泥的国内外及产业链布局呈不断完善态势。
        盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-20  年归属上市公司股东净利润分别为45.2、49.8、54.6  亿元，分别对应EPS  3.02、3.32、3.65  元。2018  年下半年，华新水泥大本营中南区域有望持续贡献弹性，展望未来，公司西藏、云南等地项目稳步推进，且环保、骨料业务亦有望提供新增长点，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：固定资产投资和房地产投资增速下滑，可能导致行业景气度下降；原材料和煤炭价格大幅上涨，将侵蚀水泥产品盈利空间