东吴证券-劲嘉股份-002191-精品彩盒高增长，新型烟草布局具看点-180824

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　　投资要点
        事件：劲嘉股份发布中期业绩：报告期内实现营收  16.09  亿（+13.14%），归母净利  3.79  亿（+25.06%），扣非净利  3.61  亿（+24.80%）；其中  Q2单季实现营收  7.95  亿（+18.84%），归母净利  1.66  亿（+30.52%），扣非净利  1.52  亿（+24.31%），增长提速。公司预计  1-9  月净利增速  20%-30%至  5.23-5.66  亿。
        烟标主业稳健增长，精品彩盒发展提速。上半年烟草行业发展形势总体向好，完成卷烟产量  2,350.7  万箱（+4.52%），工业总产值同比增长11.68%。顺应烟草行业调状态、优结构的趋势，公司烟标主业实现收入12.57  亿元（+8.19%）,毛利率同减  0.55pct  至  43.97%。联营企业重庆宏声及重庆宏劲上半年业绩恢复性增长，预计贡献投资收益约  2000  万元。公司立足“大包装”战略，不断拓展烟酒、3C  等产品的彩盒包装，推动彩盒业务收入同增  65.56%至  1.86  亿元，预计精品烟盒、3C  产品包装、酒盒各贡献约  1.3  亿、0.21  亿、0.17  亿，烟盒和酒盒增长势头较好。
        酒包业务具看点，贡献投资收益。上半年公司以  8320  万元增资茅台技开司子公司申仁包装，直接持股达到  35%（通过上海丽兴、香港润伟间接持有  5.6%，合计持股  40.6%），成为其第二大股东。期内申仁包装实现收入  1.02  亿元，净利润  1057  万元，预计增厚公司上半年业绩  300-400万元。根据此前战略合作协议，茅台技开司及子公司的酒包业务将优先与申仁包装、劲嘉合作，公司酒包业务有望迎来发展。
        新型烟草布局深厚，政策东风或添动力。公司是国内较探索“大健康”领域并布局新型烟草业务的烟标龙头之一，2014  年就设立劲嘉科技研发电子烟产品；随后陆续取得与英美烟草，雷诺烟草，菲莫国际三家国际烟草龙头电子烟包装盒业务的合作，国内则已与云南、上海、河南等多个中烟公司展开新型烟草业务合作；2018  年  8  月，劲嘉科技又与小米旗下生态链企业北京米物科技设立合资公司嘉物科技。近期中烟局在新型烟草制品发展座谈会提出要积极稳妥地推进新型烟草制品的发展，释放积极信号，新型烟草或迎扩容新机。
        费用管控良好，净利率提升。18H1  公司毛利率  44.04%，较去年同期小幅减少  0.7pct。报告期内公司三费率减少  1.46pct  至  13.74pct。其中销售费用率增  0.36pct  至  3.28pct，管理费用率同减  0.17pct  至  11.67%。由于利息支出减少及理财收益增加，财务费用率减少  1.65pct  至-1.20%。综合来看，公司归母净利率同增  2.24pct  至  23.56%，经营效率提升。
        应收款周转加快，经营性现金流向好。报告期内公司应收账款较期初增长  9.2%至  7.3  亿，周转天数同比减少  24.46  天至  78.24  天，营运能力提升。期末公司应付账款  5.62  亿，较期初减少  14.86%。报告期内公司经营性现金流  4.15  亿，同比增长  9.44%，现金流持续向好。
        “大包装+大健康”奠基增长，回购彰显信心。公司烟标主业定位高端，在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张；同时大力发展精品彩盒业务，与茅台合作渐入佳境，酒包业务放量可期；此外，公司率先布局新型烟草朝阳行业，有望顺政策东风抢占先机，贡献增长动力。期内公司积极实施股份回购，截止  8  月  8  月公司累计回购股份约  2453  万股，占总股本约  1.64%，成交金额约  1.92  亿元，未来发展信心坚定。
        盈利预测与投资评级：预计  2018-2020  年公司营业收入分别为  34.43  亿元、40.08  亿元、46.82  亿元，同比增速分别为  16.9%、16.4%和  16.8%；归母净利润分别为  7.42  亿元、8.94  亿元、10.86  亿元，同比增速分别为29.2%、20.5%和  21.4%；当前股价对应  18-20  年  PE  分别为  15.4X、12.8X和  10.5X，考虑公司依赖于产品结构优化保证稳健增长，酒包和新型烟草赋予看点，上调至“买入”评级。
        风险提示：烟草行业调控超预期，业务拓展不达预期