光大证券-柳药股份-603368-首次覆盖报告：深耕广西的批零一体化龙头，业绩持续较快增长-180824

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        ◆业绩保持较快增长，渠道溢价和结构优化提升盈利能力
        公司是广西医药流通领头羊，无论是批发还是零售市占率均为广西第一。公司营收端仍保持近25%的较快增长，其在广西医药流通市场份额持续快速提升。公司近年来净利润持续提升，主要是公司在两票制政策执行下取得了更多品种的一级经销资质，体现为渠道溢价；高毛利率的零售、器械耗材和工业业务占比的提升也推动公司盈利能力的提升。
        ◆医药批发：龙头优势明显，仍有深耕空间
        公司积极推动医院供应链延伸服务项目建设，快速提升医院纯销市场的市占率。借已有的医院渠道优势，公司也积极加强器械耗材等高毛利率业务布局，预计未来仍有较大提升空间；分级诊疗和两票制均要求医药流通商具有下沉基层的能力，公司作为成本控制能力更强的民营医药流通商将更加受益于该进程。
        ◆医药零售：DTP  布局和药店整合推动零售业务快速成长公司作为区内批零一体化流通龙头，在布局DTP  业务方面优势明显。
        我们预计公司将快速完成三甲医院周边DTP  药房全覆盖，并下沉至二级医院，同时借丰富DTP  品种提升单店收入。另外，公司借药店整合大趋势在区内以自建和并购的方式快速扩张，传统门店业务将在门店数增长的驱动下快速成长。
        ◆深耕广西市场的批零一体化龙头，首次覆盖，给予“买入”评级
        我们预测公司18~20  年EPS  为2.04/2.56/3.05  元，  同比增长32%/25%/19%，现价对应18~20  年PE  仅为16x/12x/10x。公司为广西医药批零一体化龙头，业绩持续较快增长，强者恒强优势明显。由于公司业绩增长较快，参考可比公司18  年PEG  估值，我们给予目标PEG  20%溢价，对应半年期目标价为37.84  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        ◆风险提示：
        1）带量采购降价风险；2）零售药店自建扩张及并购整合低于预期；3）财务费用提升风险。