国联证券-拱东医疗-605369-业绩超预期，公司进入发展新阶段-210824

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事件：公司发布半年度业绩公告，2021年上半年实现营业收入5.76亿元，同比增长70.76%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长97.74%。

其中2021年Q2实现营业收入3.14亿元，同比增长33.64%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长48.82%，业绩超预期。

投资要点：布局多年进入业绩收获期，IVD配套耗材收入增长超预期与传统低值医疗耗材相比，定制化耗材具有更高的盈利能力和更高的产品壁垒，经过公司多年在IVD配套业务与定制业务板块的布局，核心产品IVD定制比色杯以及采集类产品进入放量期，2021年上半年公司IVD配套业务的销售收入增长超预期，IVD配套业务收入2.20亿元，同比增长418.44%。

重点培育药包材板块，深度绑定下游客户公司18年开始重点发掘高毛利的功能性药物包材领域，药品关联审评政策增强药品客户对药包材的黏性，公司目前有60个项目处于开拓期，其中2个已经进入成熟收获期，2021年H1药包材板块实现营收0.16亿元，同比增长36.76%。

作为公司重点培育板块，有望复制IVD耗材的成功路线。

募投项目突破产能瓶颈，为公司持续高速增长奠定基础公司产品性能优异，产能利用率超100%，募投“年产10000吨医用耗材及包材产能扩建项目”、“年产6.2亿支真空采血管产能扩建项目”、“研发中心建设项目”3个子项目，项目建成后将促进市场占有率的进一步提升，增强公司整体研发实力。

公司预计募投产能将于2021年底释放，公司产能全部达产后，产量有望翻倍，为公司持续高速增长奠定基础。

盈利预测我们维持对公司2021-2023年的盈利预测，营业收入为10.00、13.18、17.29亿元，归母净利润为2.97、4.05、5.46亿元，对应P/E为40x、29x、22x。

给予公司22年40x市盈率，对应目标价为144元，维持“买入”评级。

风险提示新产能释放低于预期；市场开拓低于预期；政策风险；贸易摩擦风险。