光大证券-百洋股份-002696-2018年半年报点评：净利润大幅增长，职教占比持续提升-180824

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        事件：
        百洋股份于  2018  年8  月24  日披露《2018  年半年度报告》：实现营收11.73  亿元（+34.14%），归母净利润5,036  万元（+246.04%）。对此我们点评如下：
        点评：
        ◆营收增长34%，扣非净利润增长386%。
        百洋股份2018H1  收入11.73  亿元，同比增长34.14%；归属于上市公司股东净利润5,036  万元，同比增长246.04%；扣非归母净利润4,497  万元，同比增长386.28%，基本每股收益0.13  元。收入和净利润增长的主要原因是：火星时代2017  年8  月并表，2017H1  火星时代未贡献收入和利润。公司2018H1  饲料及饲料原料业务收入5.30  亿元（-6.01%）、水产食品业务收入3.32  亿元（-11.15%）、水产畜牧养殖业务收入7,232  万元（-1.54%）、教育文化业务收入2.12  亿元、其他业务分别收入2,668  万元（+0.58%）。
        ◆毛利率上升13.2pcts，管理费用和销售费用大幅增长。
        公司2018H1  毛利率23.74%，同比上升13.20pcts；净利率4.37%，同比上升2.37pcts；管理费用率11.14%，同比上升6.24pcts；销售费用率8.11%，同比上升5.34pcts。分产品来看：（1）水产业务方面，饲料制造、食品加工、养殖毛利率分别为14.14%、6.95%、2.62%；（2）教育业务方面，职教培训毛利率为81.26%；（3）其他业务毛利率22.15%。公司综合毛利率提升的主要原因系新增教育业务的毛利率水平较高。销售费用及管理费用增长系并购火星时代新增市场服务费和薪酬福利支出所致。
        ◆职教业务占比持续提升，火星时代内生外延增厚业绩。
        2018H1  公司职教业务收入为2.12  亿元，占总营收比重为18.12%，环比（2017H2）上升4.45pcts，收入占比持续提升。截至2018  年6  月30  日，火星时代在全国13  个城市设立了15  个线下教学中心，未来三年线下校区将增至20+个，预计公司18-19  年培训学生数为2.79  万人、2.93  万人。火星时代于2017  年12  月将15  门课程的客单价平均提价16%，上调之后生均客单价为4600-4700  元/月、约2.3  万元/年。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系，积极并购整合IT  教育、青少年数字艺术教育；纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域，内生+外延将驱动火星时代业绩稳健增长。
        ◆火星时代与楷魔视觉业务协同，深度布局职教领域
        2018年6月公司通过火星时代现金收购楷魔视觉80%股权，交易对价3.41亿元，楷魔视觉承诺2018-2020年净利润分别不低于3,600万元、4,860万元、6,561万元。2018年7月10日，楷魔受让百洋股份控股股东790万股股份，占百洋股份总股本2%，总价款1.03亿元。楷魔视觉主营业务为影视特效制作，业务链覆盖影视特效全流程，2017年收入为5,765万元，净利润为2,061万元。截至6月26日，楷魔视觉2018年已签订的制作项目有12个，项目合同总金额约1.1亿元。未来楷魔视觉将和火星时代在人才培养、培训内容、品牌宣传、行业资源4个方面形成良好的业务协同效应，百洋股份并购楷魔视觉后，将持续深度布局职教领域，增厚公司业绩。
        ◆百洋股份2018Q1-Q3业绩指引。
        百洋股份2017年1-9月归属于上市公司股东净利润5,017万元，预计2018年1-9月净利润区间为1.20亿元~1.35亿元，同比增长140.00%~170.00%。
        ◆估值分析。我们维持百洋股份18~20年净利润预测为2.14亿元、2.63亿元、3.23亿元，对应18~20年EPS预测为0.54、0.67、0.82元，净利润3年CAGR约为15%。目前公司股价约9.59元/股，对应18/19/20年P/E为18x、14x和12x。我们维持百洋股份目标价15.00  元，维持  "买入"  评级。  
        ◆风险提示：收购整合风险、教育行业监管和产业政策变化风险等。