中泰证券-八一钢铁-600581-基建叠加环保因素导致业绩下滑-180823

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        投资要点
        业绩概要：公司披露2018  年半年度报告，上半年实现营业收入82.14  亿元，同比增长15.95%；实现归属上市公司股东净利润2.16  亿元，同比降低46.3%；扣非后归属上市公司股东净利润2.11  亿元，同比降低47.17%。2017  年资本公积金转增股本实施后，按照新股本15.33  亿股，报告期内EPS  为0.14  元，一二季度EPS  分别为0.09  元、0.05  元；
        吨钢数据：上半年公司钢材产量为234.39  万吨，钢材销量为215.93  万吨，同比分别降低0.74%和4.47%。结合半年报数据折算吨钢售价3022  元、吨钢成本2600  元、吨钢毛利422  元，同比分别上升21  元、18  元和3  元；
        基建下滑叠加环保因素拖累公司业绩：今年以来，财政政策偏紧背景下，全国基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速由去年19%回落至目前的5.7%。新疆由于封闭的地域环境，钢铁需求主要靠基建投资拉动，今年4  月初新疆出台防范化解地方政府债务风险相关文件，清理退库PPP  项目，相关工程几乎全线停工，截止到7  月，疆内固定资产投资累积同比增速为-47%，建材需求进一步大幅减弱造成库存累积。4  月份开始疆内螺纹钢价格开始显著低于内地，疆内供需环境恶化趋势愈发明显。结合公司数据来看，一季度公司建材产销率明显异常跌落至69%，反映出一季度已经出现建材供需过剩现象，当然不排除季节性因素造成的影响；二季度虽然产销率回归正常，产量有所上升，但过剩钢材只能外流。上半年销售费用同比增长38.22%，主要由于公司加大疆外销售，运价运量同比增加所致，预付运输费用造成预付账款大幅增长2058%。此外，上半年受环保限产影响，多处矿山停产导致铁矿石、焦煤等原材料价格居高不下，成本压力抬升，公司盈利呈现环比下滑态势。同期所得税费用为0，系公司确认可弥补亏损形成的递延所得税；
        盈利压制因素有望缓解：外部贸易摩擦加剧背景下，宏观政策持续微调，货币端宽松，财政政策转向积极，近期财政部要求加快专项债券发行和使用进度，推动基建投资增速企稳，近期疆内建设项目有复苏迹象，后期疆内钢铁需求存在反弹可能性。近期环保限产事件频发，唐山市污染减排攻坚行动进行中，供给端有效收缩刺激7  月以来钢价持续上涨。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严，产能端持续受限。7.月3  日公司发布公告，决定自筹资金2.87  亿元，投资建设炼铁能源4  项环保项目，以应对新的环保要求，有利于公司长远发展；
        投资建议：作为疆内钢铁龙头企业，受疆内基建投资下滑以及环保因素拖累，公司上半年盈利呈现环比下滑态势。外部贸易摩擦加剧背景下，宏观政策持续微调，财政政策转向积极，基建投资增速有望企稳，后期疆内钢铁需求存在反弹可能性。同时公司近期加大环保投入，有利于环保新形态下的长远发展。压制公司盈利因素有望缓解，继续关注板块修复性机会。预计公司2018-2020年EPS  分别为0.50  元、0.68  元和0.79  元，对应PE  分别为11.3X、8.4X  和7.2X，维持“增持”评级；
        风险提示：基建投资复苏低于预期，环保政策风险。