西南证券-天顺风能-002531-2018年半年报点评：业绩符合预期，风塔吨毛利趋稳-180824

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        投资要点
        事件：公司发布18  年半年报，实现营业收入  16.2  亿元，同比增长  29.9%，归母净利润2.4  亿元，同比增长0.2%，扣非后归母净利润2.2  亿元，同比增长15.9%。其中，Q2  实现收入10.2  亿元，同比增长41.4%，环比增长68.8%，归母净利润1.6  亿元，同比下降0.85%。
        管理费用管控取得成效，现金流逐步改善：公司上半年期间费用率合计12.2%，同比下降2.2  个百分点。公司销售、管理、财务费用率分别为3.1%、4.6%、4.6%，同比分别下降0.3、1.6、0.1  个百分点，其中管理费用管控取得较大成效。公司上半年经营性现金流量净额-1.34  亿元，预计仍主要受钢材涨价和去年三季度以来应收账款规模增加影响，但二季度单季经营性现金流量净额1.40  亿元，相比一季度的-2.75  亿元和去年同期的-0.31  亿元均显著好转。
        风塔单吨毛利趋稳，产能持续扩张：18  年H1  公司风塔业务实现销售收入13.1亿元，同比增长33.3%，销售16.7  万吨，同比增长23.6%，对应单价7844.3元/吨，同比上涨8.1%，但由于钢材采购成本同比上涨较多，从而导致毛利率同比下降  8.7  个百分点至20.7%，单吨毛利1623  元/吨，较2017H1  年的2132元/吨同比下降23.9%，但与17  年H2  的1643.4  元/吨基本持平，说明公司上半年在钢材价格持续走高的情况下，单吨毛利已趋稳。同时公司产能持续扩张，拟将包头工厂产能从8  万吨提升至15  万吨，将珠海工厂产能从4  万吨提升至7万吨，计划于2018  年年底完成改扩建项目。
        发电业务稳健增长，在手项目丰厚：公司上半年发电业务实现收入1.6  亿元，同比增长25.0%，主要是由于：（1）上半年公司新增山东菏泽、河南南阳两个风电场，共计140MW  并网容量；（2）1-6  月全国弃风电量182  亿千瓦时，同比减少53  亿千瓦时。公司目前已累计并网容量440MW，下半年公司还将并网山东菏泽150MW  风电场，同时公司累计已签署风电场前期开发协议规模1.9GW，为发电业务的长期增长奠定了基础。
        盈利预测及投资建议：由于钢材价格上涨导致毛利率回升略不及预期，因此下调对公司的业绩预测，预计18-20  年EPS  分别为0.31  元、0.47  元、0.59  元，对应PE  分别为12  倍、8  倍和6  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：钢材价格或继续上涨的风险，公司风场建设速度或不及预期的风险。