安信证券-三友化工-600409-有机硅盈利强劲，粘胶、纯碱弹性较大-180824

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        ■事件：公司8  月23  日公告，上半年累计实现营业收入99.9  亿元，同比增长-0.02%；实现归属于上市公司股东净利润11.8  亿元，同比增长22.5%。
        ■有机硅需求加快、供给紧缺，价格大涨提升业绩：全球有机硅单体产能约为550  万吨，中国本土企业有机硅单体产能达237  万吨，占比43.1%。2017年以来海外需求持续向好，而供给方面道康宁、迈图近年来合计关闭近10万吨产能，信越、道康宁等海外有机硅装置开工不足，导致我国有机硅出口大幅增加。据卓创咨询数据显示，2017  年我国有机硅中间体出口量为  21.4万吨，同比大幅增长53.4%。据公司公告，我国有机硅实效产能占世界总量达50%以上。国内建筑、纺织、汽车、日化等行业对有机硅材料的需求增长稳健，2018  年无新增产能，供需矛盾突出。上半年，有机硅均价31730  元/吨，同比上涨53.2%。公告显示，子公司三友硅业上半年净利润6.56  亿，同比增长389.7%。
        ■粘胶新产能投产，供需改善弹性较大：公司是国内粘胶短纤龙头企业，2017年粘胶短纤产能50  万吨/年，市场占有率约为16%。目前公司“20  万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目”已经投产，粘胶纤维总产能达到70  万吨/年，公司龙头地位进一步提升。粘胶短纤行业产量逐年增加，下游表现需求增速为5%左右，存在阶段性产能过剩，但受环保影响，行业开工不足，也存在阶段性供应紧张局面。公司新增产能的投产使得公司能够有效应对可能的产能不足，弹性较大。
        ■纯碱供给有限，有望底部向上：2014  年以来纯碱产能持续出清。2017  年以来随着需求好转，产能有所增长，增速在3%左右。目前纯碱产能3000万吨，行业开工率维持在90%。轻碱下游印染行业受环保影响较大，但重碱下游浮法玻璃需求稳定，需求平稳增长概率较大。受政策限制，纯碱新建产线要求及投资金额较高，同时纯碱装置新建周期超过两年，未来纯碱新增产能放缓，行业当前处于产能周期底部，供给有限，中长期盈利向好。
        ■投资建议：预计2018-2020  年EPS  1.11，1.24，1.42  元，首次覆盖给予买入-A  评级，6  个月目标价11.1  元，对应2018-2020  年PE10/9/8  倍。
        ■风险提示：有机硅需求减弱，粘胶、纯碱需求增长不及预期等。