华泰证券-*ST船舶-600150-中报点评：民船制造龙头，半年业绩迎来反转-180824

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        上半年公司归母净利润2.03  亿元，同比实现扭亏
        公司18H1  营收76.38  亿元，同比下降10.53%，完成年计划的52.67%；归母净利润2.03  亿元，上年同期归母净利润为-1889.8  万元。上半年，公司完工交付船舶14  艘/221.16  万载重吨，吨位数完成年计划的46.91%；完成修船129  艘/4.20  亿元，产值完成年计划的46.68%；柴油机完工70台/170.46  万马力，功率数完成年计划的45.34%；实现机电设备产值5.25亿元。我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.16/0.21/0.39  元，上半年公司业绩符合预期，对公司维持“买入”评级。
        船舶市场显现回升势头，产业集中度进一步提升
        据公司半年报，上半年全国造船完工1886  万载重吨，同比下降28.9%；承接新船订单2270  万载重吨，同比增长97.2%；截至6  月底手持船舶订单9107  万载重吨，同比增长9.9%，新增订单大幅增加预示未来行情可期，船市初步显现回升迹象。上半年我国造船完工量前10  家企业集中度为67.9%，比2017  年底提高9.6  个百分点；新承接订单量前10  家企业集中度为83.3%，比2017  年底提高9.9  个百分点，产业集中度进一步提高，随着未来下游航运业的复苏以及供给侧改革去产能的效果凸显，未来船舶业供需将逐步趋于平衡，作为船舶行业的龙头企业中国船舶将会率先受益。
        市场化债转股降低负债率，剥离亏损业务，奠定扭亏基础
        公司上半年以“债权直接转为股权”  和“现金增资”  两种方式对公司子公司外高桥造船和中船澄西分别增资人民币  47.75  亿元和  6.25  亿元实施市场化债转股，资产负债率高的问题得到有效改善，财务费用由上年同期的5.17  亿元降低至7160  万元，同比下降86.05%，财务费用的降低将增强公司的盈利能力，有利于提升公司核心竞争力和可持续健康发展能力。近两年海工业务严重拖累公司业绩，是公司大幅亏损的主要原因之一，公司目前已将海工产品合同转让以积极止损，同时转让长兴重工36%股权，进一步减少亏损点，未来2018  年全年业绩也有望扭亏为盈。
        业绩符合预期，维持“买入”评级
        公司作为民船制造行业龙头企业，随着行业逐步回暖将率先受益，同时公司已经处置了主要亏损点，2018  年有望扭亏。预计公司2018~2020  年分别实现营业收入157.60、165.35、176.71  亿元，分别实现归母净利润2.20亿元、2.86  亿元、5.34  亿元，对应EPS  分别是0.16  元、0.21  元、0.39元，预计2018  年公司bvps  为9.29  元。据wind  一致预期，2018  年可比公司PB  均值1.31，给予公司2018  年1.3-1.4  倍PB  估值，对应目标价范围为12.08-13.01  元，维持“买入”评级。
        风险提示：民船行业复苏不及预期；中船工业集团混改政策落地低于预期。