天风证券-宁德时代-300750-会当凌绝顶，往后需更勇-180824

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        事件：公司发布中报，2018H1营业收入93.6亿元，同比增长48.69%，其中Q2为56.48亿元，环比增长52.17%。2018H1归母净利润9.11亿元，同比下降49.7%，其中Q2为4.98亿元，环比增长20.38%。2018H1扣非归母净利润6.97亿元，同比增长36.55%，其中Q2为4.28亿元，环比增长59.13%。  
        收入结构：动力电池系统占比接近80%，比去年同期下滑6个百分点  从收入端来看，公司三大主营业务动力电池系统营收71.88亿元、占比80%，锂电材料营收17.47亿元，占比19.4%，储能营收0.5亿元，占比0.6%。  
        1）动力电池系统：单价继续下滑，但仍维持32.67%的毛利率，超预期。  
        2）锂电材料：收入增长超120%，但受原材料涨价影响，毛利率下滑明显。  
        3）现金流量：经营活动产生的现金流量净额转正，应收票据大幅减少。
        布局锂矿资源，锁定资源端未来供应。今年3月，CATL以自有资金7400万元收购海外矿业公司25.38%股份，此收购有助于保障公司未来锂资源的稳定供应，向上游资源端布局，进一步提高公司在产业链中的优势和地位。  
        投资建议：当前时点应该降低盈利预期，关注市场格局和成长空间。锂电行业处于高速发展期，此阶段市场竞争激烈，行业标的都将经历"技术突破-量升价跌-优势企业走出"的成长路径，未来2-3年或将呈现"整车销售增长率=电池产量增长率>电池企业营收增长率＞电池企业净利润增长率"的特点。因此，我们应该更加关注哪些企业能活下来并活得更好，这些企业应具备长期核心竞争力。强烈看好公司所处赛道、产业链地位和长期核心竞争力。第一，与中游其他环节相比，同处于下降通道中，电池议价能力最强，长期看好公司所处赛道的壁垒；第二，公司是为数不多能与海外电池龙头抗衡的企业，根据高工锂电数据，2018年1-6月市占率42%，较2017年（全年市占率29.1%）显著提升，国内市场保持稳步拓展。国际市场接连斩获订单，相继与大众、日产、戴姆勒等知名品牌达成合作，顺利拿下宝马40亿欧元动力电池定点信，跻身全球一线供应商。海外建厂正式敲定，在中德两国总理见证下签署德国工厂投资协议，有望进一步提升供货效率，并在欧洲市场开拓更多新客户。预计2018-2020年EPS分别为1.4元、1.84元和2.35元，对应当前股价PE分别为49.3、37.6和29.4倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：政策不及预期，销量不及预期，电池技术发生重大变革，海外客户推广进度不及预期，原材料价格剧烈波动，海外竞争对手发力。