东兴证券-利安隆-300596-中报点评：二季报业绩超预期，公司高成长特性显著-180824

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        事件：
        公司公告2018  年半年度报告，报告期内实现营收7.13  亿，同比增长27.18%，实现归母净利润0.86  亿，同比增长49.98%；其中单二季度实现营收3.90  亿，同比增长41.17%、环比增长13.52%，实现归母净利润0.51  亿，同比增长87.92%、环比增长42.91%。
        观点：
        1.二季度业绩超预期，公司高成长特性显著
        公司近几年营业利润、利润总额同比增长率均保持在20%以上，营业收入同比增长率均保持在13%以上。营收年复合增长率高达27.80%，归母净利润年复合增长率高达36.8%。2018  年二季度，公司营业收入同比增长率达27.18%，净利润同比增长率达49.98%，公司高成长特性显著。
        产能扩张是公司业绩稳步快速增长的直接动力，公司目前已有天津汉沽、浙江常山、广东珠海、宁夏中卫四个生产基地。近几年公司加速产能投放，2017  年公司总产能已达3.24  万吨，开工率高达94%。预计2018  年公司新增抗氧化剂产能10000  吨，光稳定剂产能5500  吨。公司未来几年高成长趋势有望维持，看好公司长期发展。
        2.  员工持股计划彰显公司经营信心
        公司于今年5  月份推出第一期员工持股计划，在公司今年6  月份完成员工持股计划后，员工共持有公司股份1260  万股，占公司股份总额的7%。员工持股比例在化工行业上市公司中居于第一，其中高管持股比例占整个员工持股计划的1/3  以上，实现了股东利益与管理层利益的有效绑定，有助于留住管理层优秀人才，激发公司员工积极性，同时也彰显了公司管理层对公司未来经营业绩的信心。
        3.  公司品牌优势明显，渠道建设成效斐然
        利安隆作为中国较早的抗老化助剂生产商之一，具有较强的品牌优势和客户忠诚度。此外，公司的全球营销网络遍布世界各国。公司目前已经基本实现了72  小时的客户配送体系。高效的客户配送体系使企业形成了独特的竞争优势，能够不断提高客户的忠诚度，实现客户与公司的双赢。
        此外，公司还开发了U-PACK  产品业务，在标准产品的基础上根据客户的个性化需求研发生产U-PACK  产品。U-PACK  产品聚焦客户，在公司的标准品的基础上根据各个客户的独特需求研发出的解决方案式产品，可以较好地体现公司的服务能力、研发能力，是公司的重点发展方向，如果U-PACK  产品能够顺利推广，可以使公司与其他企业的产品差异性进一步扩大，形成新的业务壁垒。
        4.  公司光稳定剂成为公司新的增长点
        公司光稳定剂近两年产能、产量加速扩张，目前光稳定剂营业收入同比增长38.56%，已占到公司总营业收入的42%，占比不断提高，毛利润贡献率已达49.18%。光稳定剂今年上半年毛利率高达35.87%，相比去年年末增长了16.46%，比上年同期增长11.98%。公司的光稳定剂业务经过不断发展，已成为公司业绩增长的重要来源。近两年光稳定剂产能的加速投放以及市场景气度提升是公司光稳定剂销量、毛利快速提升的推动因素，随着18  年底光稳定剂新增产能5500  吨，19  年底3.5  万吨光稳定剂项目的投产，预计未来两年公司业绩将保持高速增长。
        结论：
        公司二季度业绩超预期，营业收入、净利润均大幅上涨，公司高增长趋势继续保持。近几年公司产能加速扩张是公司业绩高速增长的直接动因，随着未来产能进一步投放，预计公司业绩有望进一步增长。公司员工持股计划将管理层于股东利益绑定，彰显了公司未来的经营信心。预计公司2018-2020  年营业收入14.36  亿、17.77  亿、20.65  亿，归母净利润1.75  亿、2.48  亿和3.17  亿，当前股价对应PE  分别为29、21  和16  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        原材料价格大幅波动；项目投放进度不及预期。