天风证券-网宿科技-300017-CDN主业持续向好，期待IDC上架率提升以及海外扭亏-180824

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        事件：
        公司发布2018  年中报，报告期内公司实现营收30.60  亿元，同比增长25.29%，归母净利润4.49  亿元，同比增长8.04%，接近预告上限。
        我们点评如下：
        CDN  行业价格竞争趋缓，叠加流量增长推动复用率的提升，以及增值服务逐步提升，CDN  毛利率同比继续改善。IDC  仍处于扩张期，上架率仍在提升阶段，折旧尚未摊薄，毛利率有所下滑，整体毛利率受到一定影响。
        17H2  CDN  价格趋于稳定，18H1  行业竞争趋缓整体价格小幅下降。成本端受益流量持续增长，复用率稳步提升，同时公司高附加值的增值服务逐步推进，CDN  业务毛利率同比提升1.89  个百分点。IDC  业务今年仍处于建设扩张期，新建的怀来二期项目预计增加3600  个机柜，整体上架率提升仍有一定时间过程，短期折旧导致成本与收入并未匹配，IDC  毛利率同比下滑12.99  个百分点，对整体毛利率带来一定影响。
        流量高速增长，海外整合持续推进，IDC、云计算和增值服务布局稳步推进，推动公司收入持续快速增长。公司费用控制良好，期待CDNW  扭亏、IDC  上架率提升，推动盈利质量持续改善。
        流量持续增长叠加海外整合持续推进以及云计算、增值服务等战略布局稳步增长，公司收入仍然维持快速增长。报告期内，公司三项费用率基本稳定，公司收购的韩国CDN  龙头CDNW  实现净利润-788  万元，亏损进一步收窄（17  年3-6  月并表后净利润-1126  万元），研发、管理和渠道整合成效显现，期待CDNW  逐步扭亏，同时IDC  上架率不断提升，推动公司整体盈利质量持续改善。
        展望未来，CDN  行业价格竞争逐步趋稳，流量持续高速增长推动复用率稳步提升，CDN  收入有望持续快速增长，毛利率稳步向好。同时公司积极布局IDC、云计算、云安全增值服务等战略领域，同时在面向5G  的边缘计算领域持续研发，打开长期成长空间。
        18  年5  月腾讯宣布CDN  降价20%，但6  月阿里云降价方案中CDN  并未随其他云产品降价，行业格局逐步稳定，价格竞争有望趋缓。网络流量预计维持40%左右高速增长，网宿作为第三方CDN龙头收入有望持续快速增长，复用率稳步提升推动毛利率逐步向好。公司持续研发投入，IDC、云计算、云安全增值服务等战略方向以及5G  时代必需的边缘计算领域不断推出新产品，打开长期成长空间。
        公司作为第三方CDN  龙头，行业格局逐步趋稳价格战趋缓，受益流量持续高增长，公司收入有望持续快速提升，毛利率逐步向好。期待公司海外扭亏、IDC  上架率逐步优化，盈利能力持续改善。公司在云计算、云安全以及边缘计算等领域持续投入，打开长期成长空间。由于IDC  上架率略低预期，小幅下调公司18-20  年净利润从9.2、12.1、15.9  亿元至9.0、11.9、15.8  亿元，对应18  年28  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：价格战超预期，IDC  上架率低预期，海外整合进度低预期