国海证券-拓普集团-601689-2018年中报点评：依托下游优质客户，二季度业绩见好转-180823

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        事件：
        拓普集团发布2018  年中报：公司2018  年上半年实现营业收入30.75  亿元，同比+31.6%，归属于上市公司股东净利润4.37  亿元，同比+12.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润3.91  亿元，同比+15.2%；其中，二季度实现营业收入15.78  亿元，同比+34.9%，归属上市公司股东净利润2.37  亿元，同比+10.7%，扣非后归属上市公司股东净利润2.02  亿元，同比+20.6%。
        投资要点：
        下游自主车企保持高增速，有效带动公司营收增长  2018H1  公司实现营业收入30.75  亿元，同比增长31.6%。公司深度配套自主品牌车企吉利、上汽等，报告期内均实现销量的高速增长。其中吉利上半年销量76.66  万辆，同比增长44.5%，旗下7  款车型月均销量超过1  万辆；上汽上半年销量35.90  万辆，相较去年同期大幅增长53.7%。公司产品全面配套自主一线车企，充分受益于下游的高增长，在上半年行业低增速的大背景下实现了营收的稳步增长，未来有望借助自主更上一层楼。
        原材料涨价拉低毛利率，下半年预计逐步企稳  上半年销售毛利率为28.0%（同比-1.9pct），其中减震器业务毛利率同比基本持平，内饰功能件下滑2.79pct，底盘系统下滑2.67pct，智能刹车系统下滑6.21pct。三项费用率合计12.6%（同比-0.6pct）。Q2  单季度毛利率27%，同比下降2.7pct，环比下降2.1pct,  毛利率的下滑一方面主要由于原材料价格呈现上升趋势，另一方面也叠加了福多纳并表的影响，下半年随着上游原材料价格逐步趋于稳定，同时公司持续通过规模化采购来控制成本，成本压力预计逐步缓解。费用方面，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.31  和0.33  个百分点，财务费用为958  万元，同比增长71.8%，上半年汇兑收益260  万元（去年同期损失258  万元），财务费用的大幅增长主要是由于贷款利息支出增加所致。
        福多纳并表有效增厚业绩，底盘系统业务成未来增长点  由于年初福多纳并表，上半年底盘系统业务贡献收入5.90  亿元，同比增长277.7%。其中，并表部分四川迈高和浙江拓为营收合计3.94  亿元，净利润合计3401  万元。福多纳并表有效增厚公司业绩，2018H1  公司归母净利润4.37  亿元，同比增长12.9%；若剔除福多纳并表因素，归母净利润同比增长4.1%，营收同比增长14.7%，Q2  均较Q1  好转。随着福多纳项目顺利融合产生协同效应，未来该业务将成为公司业绩重要增长点。
        电子真空泵项目逐步放量，处于快速成长期电子真空泵项目收入6847万元，同比增长31.1%，净利润1458万元，同比增长4.4%。随着产品升级以及配套客户的拓展，后期增幅有望进一步提升。智能刹车系统处于产品迭代与升级阶段，进一步提高相关技术指标，是未来一大看点。  
        盈利预测和投资评级：上调买入评级预计2018/2019/2020  年EPS  为1.22/1.52/1.89  元，对应当前股价PE  分别为14/11/9  倍,在年报及一季报低于预期的影响下，当前股价已充分反应了市场对全年业绩的悲观预期，中报业绩显示好转，随着原材料成本企稳以及成本端控制的加强，  公司下半年成长性被低估，业绩预期差较大，目前价格处于低点，上调评级至"买入"。    
        风险提示：下游配套客户销量不达预期的风险；新产品研发及市场不及预期的风险；产能投放进度不及预期的风险；并购项目业绩不及预期的风险；原材料价格上升的风险。