光大证券-西王食品-000639-2018年中报点评：业绩符合预期，双主业同发展-180824

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        ◆事件：
        公司发布2018  年中报，上半年实现营业收入27.58  亿，同比减少4.25%，归母净利润2.05  亿，同比增长35.13%。公司业绩符合预期。
        ◆点评：双主业齐发展，财务费用大幅下降
        上半年公司玉米油业务发展稳健，而运动营养品业务毛利改善，以及偿还贷款减少财务费用，是推动公司利润增长的主要原因：
        1）原材料价格下降，推动运动营养品业务毛利改善。上半年公司运动营养品业务实现收入14.46  亿，毛利率42.67%，较2017  年提升2.5  个百分点。年初以来，乳清蛋白价格进入下行通道，公司通过与原材料供应商谈判，锁定优惠价格。我们预计下半年成本下降优势将进一步体现。
        2）食用油业务稳健发展。通过推出高端品牌“好鲜生”系列产品、深挖渠道等方式实现了玉米油业务的稳健发展。上半年公司食用油业务实现收入11  亿，同比增长7.69%，毛利率38.11%，较17  年提升2.6  个百分点。
        3）并购借款偿还，上半年公司财务费用同比下降66.75%。
        ◆运动营养品业务看点丰富
        公司控股的运动营养品公司Kerr，在国外市场继续保持优势，同时国内市场迅速拓展：1）国外方面：  Kerr  的主要销售区域在北美，已入驻亚马逊、GNC、沃尔玛等国际零售商体系。预计有望在2018  年下半年打通costco  渠道。2）多措施拓展国内市场。产品方面，主要品牌Muscletech继续保持行业领先地位基础上，推出即饮产品。渠道方面，2018  年上半年通过一般贸易引进并销售的产品SKU  达到近100  个，线上则与阿里达成战略合作，抢占线上入口。
        ◆盈利预测、投资评级和估值：
        双主业并行，运动营养品业务国内外其发展，且受益于成本下降，食用油业务稳健。我们维持原有盈利预测，预计公司2018-2020  年0.59  元、0.70  元、0.83  元。继续看好公司，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：原材料价格波动风险、汇率风险、并购整合不及预期风险