西南证券-帅丰电器-605336-拥抱行业契机，收入业绩高增长-210824

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业绩总结：2021年H1公司实现营收4.2亿元，同比增长60.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长64.2%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长66.4%。

单季度来看，Q2公司实现营收2.6亿元，同比30%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长48.6%；实现扣非后归母净利润0.8亿，同比增长33.1%。

行业红利兑现叠加产能释放，公司收入增长超预期。

报告期内公司集成灶收入3.9亿元，同比增长58.1%，我们认为主营收入的快速增长有两方面原因：一方面受益于集成灶行业发展，据奥维云网相关数据统计，集成灶市场上半年整体市场规模113亿元，同比上涨73%，行业红利充分显现；另一方面受益于产能逐步释放，公司2017年开始建设“新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”，2020年已基本完成，上半年部分产能已释放。

预计未来随着产能逐步释放，公司作为集成灶行业中的佼佼者，市场份额将得到快速提升。

毛利率逆势提升，盈利能力小幅改善。

报告期内，公司综合毛利率为49%，同比增加0.2pp，单季度来看，Q2毛利率49.9%同比增加0.5pp。

尽管存在原材料成本涨价压力，但公司毛利率逆势提升，主因是毛利较高的蒸烤一体+左蒸右烤双拼款占比提升驱动终端零售价格上涨以及产能释放带来的规模效应。

费用率方面，公司销售费用率为11.5%，同比下降0.5pp，主要系收入高增带来费用率下降，但是广告投放力度的增加使销售费用绝对额同比增长53.9%至4832万元；管理费用率为8.2%，同比增加0.5pp，主要系管理人员工资，折旧和摊销费用，限制性股票本期股份支付摊销增加所致；财务费用率为-2.6%，同比下降0.4pp。

综合来看，公司净利率为29.7%，同比增加0.7pp，盈利能力小幅提升。

加快建设立体式销售渠道网络。

公司以线下专卖店为核心基础，线上线下同步协作，积极拓展家装、KA等渠道，布局一级市场。

线下，公司新增专卖店270多个，已拥有1300多家经销商和1600多个专卖店。

其中，重庆主城开店超12家并进驻京东超体店，天津、武汉开新店6家。

线上增设京东自营店，天猫持续发力。

618活动期间公司在首日取得了全网天猫店铺成交量第一，其中，天猫精灵U1M蒸烤一体位列集成灶单品第一。

家装、KA渠道，公司组织市场人员一对一帮扶对接KA渠道、家装渠道、区域。

产品、营销多维发力，提升品牌影响力。

产品力及营销的发力有助于提升消费者对的品牌感知；产品端，公司上半年推出创新产品保鲜蒸箱功能集成灶，其功能及技术填补了行业空白。

营销端，公司加大新媒体及电视媒体等广告宣传投入，报告期内公司广告投入2906万元，同比增长45.2%。

盈利预测与投资建议。

公司产能逐步释放，开店进展良好，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.88/2.35/3.01元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险、集成灶渗透率提升不及预期风险。