华创证券-利安隆-300596-2018年中报点评：业绩维持高速增长，抗老化剂成长空间巨大-180824

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        事项：
        .  公司公告2018  年中报：2018H1  营业收入  7.13  亿元，同比+27.18%，归母净利润  0.86  亿元，同比+49.98%。Q2  营收收3.90  亿元、同比+41.17%、环比+20.54%，归母净利润0.51  亿元，同比+87.89%、环比+42.93%。
        评论：
        .  产品结构持续优化，量价齐升推动业绩超预期。公司2018H1  抗氧化剂毛利率为27.08%，同比变动-3.56%，光稳定剂毛利率为35.87%，同比变动+11.98%。公司研发实力提升和产品结构升级推动了产品价格和毛利率的上涨。另外公司积极实施“客户+战略”，确保原有大客户的销量保持稳定增长，加强拓展了更多的优质客户和业务领域。量价齐升带动公司业绩增长超预期。
        .  募投项目产能逐步释放，业绩持续高速增长。公司2017  年产能约为32400  吨，利安隆中卫的三条生产线预计将于三四季度投产，浙江常山基地产能也将在2019  年初投产，预计2019  年初产能可达到47900  吨，产能增幅达到47.84%。抗氧化剂和光稳定剂增产将进一步提升公司盈利水平。未来两年内公司有望成为全球抗老化领域产品配套最齐全的公司之一。
        .  抗老化助剂产业向中国转移，公司有望抓住历史发展机遇。我国高分子材料产能快速增长，使我国成为全球高分子助剂需求增长重心，随着我国制造业生产技术水平的提高和高分子材料技术水平的改进，为助剂产业加快发展打好了基础。近年抗老化助剂的主要下游领域塑料、涂料、橡胶、胶黏剂增速4%-6%，但因为抗老化助剂使用范围的拓宽，以及抗老化助剂添加比例高的产品增速快于行业平均增速，我们认为国内抗老化助剂行业增速望高于4%-6%。公司作为行业龙头，品牌影响力和核心竞争力均不断增强，有望抓住历史发展机遇。
        .  盈利预测、估值及投资评级：公司具备显著技术壁垒，随着产能放量成为世界级龙头，我们预计公司18-20  年归母净利润上调至1.8/2.46/3.41  亿元（前预测值1.76/2.3/  -亿元），对应EPS  分别为1/1.37/1.9  元，目前股价对应PE  分别为29/21/15  倍，维持“推荐”评级。
        .  风险提示：产能释放不及预期，行业竞争加剧。