华创证券-*ST钒钛-000629-2018年中报点评：钒钛产量双双上升，钒价上涨提供业绩弹性-180824

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        事项：
        .  公司2018  年中报正式披露，营业总收入67.72  亿元，同比去年60.28%  ，净利润为11.5  亿元,，同比去年176.65%，基本EPS  为0.13  元，加权平均ROE  为23.57%。
        评论：
        .  钒钛产量双双上升。2018H1  公司完成钒制品（以V2O5  计）1.23  万吨(同比+0.24万吨，+8.12%)；钛白粉10.71  万吨(同比+0.76  万吨，+8.88%）；钛渣9.74  万吨（同比+23.94%）。主要产品的产量都有所上升，产品产量的上升为业绩上行奠定了基础。
        .  钒价上升钒板业绩弹性较大。2017H1、2017H2、2018H1  五氧化二钒的平均价格分别为8.87、14.2  和18.4  万元，价格持续上升。在钒价大幅上升的同时，钒的成本基本维持稳定，毛利大幅放大，2018H1  钒板块的毛利达到了11.52亿（环比+7.19  亿、同比+8.24  亿）；进入三季度以来，钒价达到了27  万元的高度，预计后期利润会进一步放大，2018H2  在27  万的价格下，预计钒板块望实现34.25  亿毛利。
        .  钛白粉和电板块平稳增加。2017H1、2017H2、2018H1  钛板块和电板块的毛利分别为4.1  亿、4.64  亿和5.45  亿，呈现平稳上升的状态。保守预计后期钛白粉和电板块维持稳定，全年贡献10.9  亿毛利。
        .  前期可抵扣亏损贡献业绩增量。2017  年年末，公司以前年度未确认的可抵扣亏损尚有98  亿元，主要产生在母公司。2018Q2，母公司吸收合并了全资子公司攀钢钒业，钒板块产生的利润就可以用母公司前期未确认的可抵扣亏损进行抵扣，2018Q2  的所得税费用进一步下降，预计全年所得税费用将维持低位放大利润。
        .  盈利预测、估值及投资评级：综合以上测算，我们预计公司2018-2020  年的归母净利润为32/36.31/38.55  亿，对应的EPS  分别为0.37/0.42/0.45  元，对应的PE  分别为8/7/7  倍。由于钒价上涨，公司业绩弹性较大，维持“强推”评级。
        .  风险提示：钢铁价格下行；钒价下行