光大证券-新钢股份-600782-2018年半年报点评：盈利再创佳绩，中期逻辑利好估值修复-180824

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        ◆2018H1  净利同比增277%，毛利率显著提升。公司2018  年上半年实现营业收入252  亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润21.59  亿元，同比增长277%；毛利率13.62%，  同比上升7.66  个百分点。公司期末净资产达到157.64  亿元，是上市以来最高。资产负债率为52.75%，比2017年末下降了5.46  个百分点。
        ◆2018Q2  归母净利润环比增48%，为历史第二高水平。新钢股份2018Q2实现营业收入126.9  亿元，同比增长1.15%，环比增长1.48%；实现归母净利润12.89  亿元，同比增长330%，环比增长48%，是历史第二高水平，仅次于2017Q4  的17.35  亿元。
        ◆公司位于江西省，需高度关注环保政策。公司位于江西省新余市，2017年采暖季期间公司铁产量充足，铁/钢比仍高达100%以上，受环保限产影响较小。但近期江西萍钢已面临环保限产，需高度关注江西省后期环保相关政策对公司钢铁产量的影响。
        ◆板材产品为主，近年各产品盈利水平显著提升。主要以板材为主，冷热轧卷板占41%，中厚板占25%，长材占29%。2016  年以来各产品毛利率均呈现上升趋势，2017  年长材和冷热轧卷板的毛利率最高。2018  年随着中厚板行业回暖，毛利率亦有望提升。
        ◆中期逻辑利好钢价上涨，对公司业绩构成支撑。展望2018  年下半年，钢铁行业具备中期利好逻辑：供给方面，唐山等地环保限产继续维持高压态势；需求方面，资管新规和政策有望支撑基建复苏。我们预计钢价有望延续上涨态势，对公司的业绩构成利好。
        ◆盈利有望继续向好，给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为45.11  亿元、46.85  亿元、47.95  亿元，对应EPS  分别为1.41  元、1.47  元、1.50  元。参考可比公司估值，我们给予新钢股份2018年5.6  倍PE  估值，目标价7.90  元。首次覆盖，给予“增持”评级。
        ◆风险提示：钢价波动风险；江西省环保限产风险；大盘波动风险等。