华鑫证券-中炬高新-600872-调味品稳健发展，房地产增厚业绩-180824

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        事件：公司于8  月22  日发布了2018  半年报。报告期内，公司实现营业总收入21.74  元，同比增长20.49%；实现归属母公司的净利润3.39  亿元，同比增长60.99%；实现扣非后净利润3.27  亿元，同比增长59.65%；每股收益0.43  元，同比增长60.99%。其中2018Q2单季实现营业收入10.20  亿元，同比增长22.94%；实现归属母公司的净利润1.69  亿元，同比增长77.41%；每股收益  0.21  元。业绩超市场预期。
        .  公司收入实现快速增长：报告期内公司主营收入实现了较快增长。2018  上半年实现营收21.74  亿元，同比增长20.49%，主要是（1）美味鲜的酱油、调味酱等调味品实现了快速增长，实现营收19.62  亿元，同比增长12%；实现净利润3.34  亿元，同比增长26%。营销策略上继续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略，新增经销商90  个，加快了渠道细分优化，有效地推动了公司整体业务收入的提升；（2）中汇合创加速房产交付，在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作，报告期内实现营业收入3,988  万元，同比增长1,362%；实现净利润1,239  万元，同比增长597%。新盘开发进展顺利，预计首期在9  月1  日前达到可办理预售证条件，而去年全年因受宏观政策影响，仅确认收入1,027万元。（3）中炬精工通过降成本、提效率等措施，加工效率较2017年提升了25%，加工成本减少20%，加工周期也实现缩短，报告期内实现营业收入4,197  万元，同比增长14.35%；但由于钢实现净利润284  万元，同比减少27.97%。（4）中炬高新物业、中山创新科技等都出现了小额的盈利或亏损，对公司整体业绩影响不大。
        .  毛利率净利率再攀新高：受益于提价，加上公司严格控制制造成本和运营成本，上半年综合毛利率同比上升0.47pct  至39.99%；净利润率同比上升1.8pct  至17%，再创历史新高。期间费用方面，销售费用2.30  亿元，同比下降4.69%，销售费用率减少2.79pct  至10.57%，主要是美味鲜广告费及业务费投入同比减少；管理费用1.86亿元，同比增长18.69%，主要是职工薪酬及研发费用增加；财务费用0.27亿元，同比减少9.63%，主要是带息负债减少导致利息支出减少。
        .  公司未来看点：（1）公司的“厨邦”和“美味鲜”为全国知名品牌，在行业内具有较强的品牌优势，未来在行业趋势向好+受众群体消费升级+企业规模效应明显等多重因素影响下，公司调味品业务有望保持较快增长；（2）子公司中汇合创《岐江新城片区规划》以外的84.6亩商住地已于2017年度开工建设，预计建设可出售商品房面积近9万平方米，并在2018年底前开售。
        .  盈利预测：考虑到房地产业务收益超预期，我们调整之前的盈利预测，预计2018-2020年公司EPS将分别达到0.80元、0.97元和1.16元，按照2018年8月23日收盘价28.38元进行计算，对应2018-2020年动态PE分别为35.7、29.2和24.6倍，考虑到调味品主业增长稳定，地产存在超预期的可能，加上对比同行业上市公司估值有一定优势，上调至“推荐”的投资评级。
        .  风险提示：食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成品储存管理的风险、房地产业务受限风险。