国海证券-方大特钢-600507-半年报点评：长强板弱格局再现，政策宽松利好公司长材销售-180824

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        事件：
        公司发布2018  年半年报：实现营收、归母净利82.3  亿元、13.05  亿元，同比增幅31.36%、85.35%，基本每股收益0.96  元、同比增长81.13%。
        投资要点：
        半年报生产情况及吨钢数据：公司2018  年上半年钢材产销分别为221.91  万吨、221.52  万吨，同比增长15.14%、14.86%。报告期内，公司产铁168.15  万吨，产钢208.11  万吨，产材210.88  万吨，分别与上年同期相比增加8.29%、15.47%、14.93%。生产汽车板簧11.31万吨，与上年同期相比增加22.3%。上半年吨钢售价、吨钢成本、吨钢净利（均含非钢业务）分别为3718  元/吨、2552  元/吨、589  元/吨，同比增加466  元/吨、111  元/吨和224  元/吨，公司产品售价增幅明显高于成本增长，是净利大幅增长主因。
        二季度盈利环比改善，看好下半年盈利继续走高。一二季度公司实现归母净利分别为5.57  亿、7.48  亿，二季度净利环比增幅34%、同比增加76.9%。看价格南昌地区螺纹钢HRB400  20mm2018  年二季度3957  元/吨、同比增加362  元/吨，去年三四季度平均钢价分别为4073  元/吨、4491  元/吨，对应归母净利为8.35  亿、10  亿。今年钢铁下游需求不弱，1-7  月全国房地产累计开发投资增速10.2%维持高位，淡季库存处低位也侧面印证需求韧性十足。国常会、政治局会议提出扩大内需、基建补短板，目前中央督促地方加快1.35  万亿的专项债的发行，下半年基建投资增速应会迎来预期中的反弹，各钢材品种中长强板弱格局再现。7  月最新南昌地区螺纹钢价格4071  元/吨、已持平于去年三季度，另外限产事件不断发酵将催生钢价高位向上，公司长材产能占比超70%，将直接受益。
        成本削减情况及主要财务指标：期间费用率为9.49%、较去年同期上升0.35pct.,主要系管理费用中的职工薪酬增加0.97  亿和股权激励计提费用1.27  亿元。管理、销售、财务费用率分别为9%、0.76%、-0.26%，截至6  月末，公司资产负债率为59.88%，环比下降9.39pct.。
        基本面无忧，政策转向宽松酝酿中期行情。近期供给端环保限产事件层出不穷、预计压力只会超预期的严，现货价格继续高位上扬、带动期货贴水持续修复。需求端1-7  月房地产累计投资开发增速为10.2%，韧性十足再次证明下游需求不弱。国常会、政治局会议确立基建补短政策基调不变，银保监76  号文力促银行间充裕流动性向实体传导，虽然7  月宏观数据生产、需求双弱，但政策传导需要时间。我们认为若后续月份经济数据逐步出现好转，尤其预期中的基建投资反弹被数据验证，叠加当前钢材社会库存处于低位，配合优质钢企出色的中报，板块、个股低估值，以及“金九银十”生产旺季到来，板块从7月下旬开始的修复行情时间、幅度会超预期。
        .  上调盈利预测，维持买入评级。方大特钢在其核心产品销售方面，长材省内高市占率、弹簧扁钢和汽车板簧行业地位较为强势，产品毛利率高于行业平均水平。作为民企成本控制出色、激励到位，盈利能力业内一流。预计公司2018-2020  年EPS  为2.02/2.10/2.19  元、对应PE  5.59/5.37/5.16  倍，维持买入评级。
        .  风险提示：宏观经济走低，下游需求不及预期；环保限产不及预期；固定资产投资增速反弹乏力；公司主要产品钢价走弱。