华泰证券-沪电股份-002463-2018H1超预期反转，迎接5G时代-180824

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        2018H1实现归母净利润1.97  亿，位于业绩预告上调后上限，超预期
        2018H1  实现营业收入2.46  亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长90.87%，位于上调业绩后的上限，盈利大幅提升的原因来自于黄石厂经过两年多亏损，今年有望实现盈亏平衡，毛利率大幅提升，其中企业通讯板的毛利率提高了4.25  个百分点至22.11%。同时公司预告2018  年前三季度归母净利润3.3-3.9  亿元，同比增长103.88%-140.89%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.27/0.38/0.54  元，目前股价对应2018  年的估值PE  为20.05  倍估值水平，维持“买入”评级。
        企业通讯板毛利率提升4.25  个百分点，开始反转
        企业通讯板上半年实现营收15.44  亿元，同比增长约10.75%，占公司营收比重62.69%，毛利率提升了4.25  个百分点至22.11%，对公司业绩贡献较大。公司企业通讯板主要集中在黄石和清松新厂，其中黄石主要是中低端通讯板，由于竞争激烈、议价能力不强等因素，一直处于亏损状态，毛利率低于行业平均水平，对公司业绩影响较大，今年通过客户及产品结构调整，产能利用率提升，有望实现盈亏平衡，同时展开黄石厂二期汽车板的布局，公司预计在2019  年年底投产。
        汽车PCB和5G为未来业绩增长增添新的增量空间
        公司2018  年上半年在汽车板方面增速较快，营收较去年同期增长约19.81%，与Schweizer  在RF  PCBs  方面的合作也得到顺利推展，其中：24GHz  汽车主动测距雷达用PCB  产品已实现批量供货，根据公告中客户反馈，可以合理预期该类产品将在2018  年迎来较快的增长；77Ghz  汽车主动测距雷达用PCB  产品的开发工作也在稳步进行。同时看好公司在5G时代的机遇。5G  时代最大的变化是基站天线，公司PCB  业务有望依托下游客户的推进而充分受益。
        加快工业4.0管理模式的推进，同时减少环保影响
        公司对内加快工业4.0  管理模式的推进，加大自动化和智能化管理的投资和研发，减少品质异常和等待的浪费，提升人均产值和产品附加值，同时改善水、电等成本端的费用，提升生产效率。2018  年公司考量昆山地区废水排放政策的影响，一方面持续节能节水、循环利用资源；另一方面，公司加快中端企业通讯板、非安全汽车板向黄石转移，减少环保的影响。
        维持“买入”评级
        根据公司黄石厂业务经营超预期情况，我们预计下半年黄石厂效益及毛利率将会进一步提升，我们调整盈利预测，预计18-20  年归母净利润4.57/6.46/9.26  亿元（  18-19  年原值为3.12/5.14  亿元），  对应EPS0.27/0.38/0.54  元，参考同行业2018  年平均PE  为27.29X，考虑到5G  和汽车电子的布局，我们认为2018  年合理的估值范围PE  为26-28  倍，给予目标价7.02-7.56  元（原值5.32-5.70  元），维持“买入”评级。
        风险提示：出口产品退税政策变化风险；原物料供应及价格波动风险，环保限产风险。